中炬高新(600872)改革东风起，调味白马兴

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中炬高新（600872） 证券研究报告 2024 年 08 月 08 日 投资评级 行业 食品饮料/调味发酵品Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.71 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 783.22 流通 A 股股本(百万股) 770.99 A 股总市值(百万元) 15,437.31 流通 A 股市值(百万元) 15,196.17 每股净资产(元) 6.17 资产负债率(%) 19.92 一年内最高/最低(元) 36.20/17.75 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中炬高新-季报点评:盈利能力改善显著，改革成效初见端倪》 2024-04-30 2 《中炬高新-年报点评报告:三年规划+激励计划，未来增长可期》 2024-04-01 3 《中炬高新-季报点评:主业保持稳健 增长，高管团队顺利组建》 2023-10-22 股价走势 改革东风起，调味白马兴 成立 30 余载，新管理层凸显新气象 中炬高新经过三十年的转型发展，在 2023 年火炬集团及其一致行动人成为公司第一大股东，并顺利实现董事会改组，管理层具备丰富经营管理经验。24Q1 业绩表现良好，实现营收和归母净利润分别同比+8.6%/+59.1%，随着改组落地，公司经营有望迎来自上而下的好转。 未来潜力点：加强产品+渠道赋能，3 年再造新厨邦 1）公司发布未来三年战略规划方案，明确公司使命、愿景和价值观，围绕“再造一个新厨邦，实现发展高质量”的战略目标，制定了多项经营策略和落地举措，随着管理变革和降本增效，2026 年目标实现百亿营收规模。2）产品上：以酱油为主业，坚持“1+N”产品发展战略，将产品整体分主销产品、主推产品（未来 2-3 年快速增长大单品）、辅助产品（符合行业未来趋势或柔性生产个性化等品类），加大鸡粉（精）、耗油、酱类、料酒、复合调味品等品类的发展。3）渠道上：调整组织架构，优化客户管理；2024 年重点提升渠道模式效率，建立客户选用、淘汰及分类分级管理机制；华东作为重点发展区域，北部作为北方渠道竞争突破口，在深耕优势区域的同时，在弱势区域寻找突破机会；加强餐饮和电商等新渠道建设。 地产业务价值分析 公司将逐步处理房地产业务，聚焦主业发展。目前公司拥有可开发商住地1666 亩，其中 222 亩土地已经进行征地补偿谈判，若全部按标准执行，有望获得 12.3 亿补偿。我们假设若剩下 1444 亩土地都以收储补偿价格为标准（实际情况以后续合同和公告为准），结合此前挂牌评估价，我们认为剩余土地仍有较高估值。公司未来重点发展调味品主业，房地产业务将随着公司治理改善完成后，在股东及地方政府的支持下，逐步完成处理。 投资建议：我们认为公司制定 3 年规划，从品牌/营销、研发创新、营运管理、投资并购等多方面着手，到 2026 年美味鲜营收目标 100 亿，营业利润目标 15 亿。产品上：坚持“1+N”产品发展战略，在做好酱油品类发展的同时，加大鸡粉（精）、耗油、酱类、料酒、复合调味品等品类的发展。渠道上：制定一户一策三年发展规划，在深耕优势区域的同时，在弱势区域寻找突破机会。2024 年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年 12%目标有望顺利完成。我们预计 24-26 年营收为 57.68/68.17/80.47亿元，同增 12%/18%/18%；归母净利润为 8.03/9.54/11.46 亿元，同 比-53%/+19%/+20%，对应 PE 分别为 19X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；城市综合开发业务风险因素；市场扩张不及预期；产品推广不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,341.04 5,139.09 5,767.75 6,816.51 8,046.88 增长率(%) 4.41 (3.78) 12.23 18.18 18.05 EBITDA(百万元) 1,011.42 1,036.21 1,108.81 1,301.58 1,521.96 归属母公司净利润(百万元) (592.25) 1,696.95 803.38 954.47 1,145.52 增长率(%) (179.82) (386.53) (52.66) 18.81 20.02 EPS(元/股) (0.76) 2.17 1.03 1.22 1.46 市盈率(P/E) (26.07) 9.10 19.22 16.17 13.48 市净率(P/B) 5.13 3.28 3.00 2.62 2.31 市销率(P/S) 2.89 3.00 2.68 2.26 1.92 EV/EBITDA 27.78 20.55 12.38 10.24 8.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2023-082023-122024-04中炬高新沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 调味品业务稳健增长，盈利能力持续 ............................................................................................ 4 1.1. 成立 30 余载，领导班子顺利改组 ........................................................................................ 4 1.2. 业绩表现良好，长期势能可期 ............................................................................................... 4 1.3. 利润率稳定，费用率仍有优化空间 ...................................................................................... 5 1.4. 大股东异位，新管理层凸显新气象 ...................................................................................... 6 2. 未来潜力点：加强产品+渠道赋能，3 年再造新厨邦 ..........................................