腾远钴业(301219)公司研究报告：立足铜钴，全面布局能源金属

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属 证券研究报告 腾远钴业（301219）公司研究报告 2024 年 08 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 07 日收盘价（元） 37.18 52 周股价波动（元） 27.60-49.61 总股本/流通 A 股（百万股） 295/168 总市值/流通市值（百万元） 10958/6242 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.03%-19.03%-9.03%0.97%10.97%20.97%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5腾远钴业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.3 -5.2 -10.9 相对涨幅（%） 4.8 -1.0 -6.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 联系人:谭伊珊 Email:tys16246@haitong.com 立足铜钴，全面布局能源金属 [Table_Summary] 投资要点：  立足铜钴，全面布局能源金属。公司主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发、生产与销售，作为全球领先的钴、铜产品生产企业之一。公司的核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积钴、电积铜等。2023 年公司生产钴产品 15595吨，同增 601%；生产铜产品 49646 吨，同增 78%。公司在 2023 年新增电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品，进一步开拓在新能源产业领域布局，形成新的利润增长点。  刚果腾远三期推进建设，铜钴产能上台阶。刚果腾远是公司在刚果金的矿石原料采购基地和产品初加工基地。目前，刚果腾远在刚果金取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。截至23 年年末，刚果腾远已具备年产 5 万吨铜产能，1 万吨钴中间品产能。公司预计刚果腾远三期项目结束后将具备 6 万吨铜产能。在三期项目的基础上，公司还将建设 16 万吨硫酸、1.5 万吨液体二氧化硫、3 万吨硫化碱及21MW/H 发电能力，公司预计四期项目于 2024 年年底建成。我们认为刚果腾远是公司原材料的重要来源，也是公司向下游衍生的关键支撑。刚果腾远业务规模扩大有助于提升公司盈利能力。  本部钴、镍产能持续提升，横向拓展锂及回收。2023 年腾远本部年产 2 万吨钴、1 万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目扩能及完善相关配套建设项目中 1.35 万金属吨钴部分、1 万金属吨镍部分、1.5 万吨电池废料综合回收部分、0.5 万吨碳酸锂部分已投产。赣州腾驰（一期）4 万吨三元前驱体及 1 万吨四氧化三钴项目已于 2022 年 12 月开工建设，其中一阶段 2 万吨三元前驱体及 0.5 万吨四氧化三钴产线已进入试产阶段。我们认为锂电材料产能提升有助于公司增强业绩稳定性，提升竞争力。  公司 24 年上半年业绩高增。2024 年 7 月，公司公告 24 年上半年归母净利3.58-4.65 亿元，同增 343%-476%。扣非后归母净利为 3.40-4.42 亿元，同增 335%-466%。公司业绩同比增长主要得益于募投项目、刚果腾远三期项目产能逐步释放，公司在国内外钴和铜的产量实现了增长。铜价上升也显著提升了公司的整体盈利能力。  盈利预测与评级。公司是国内领先的钴盐生产企业，在刚果金的产业布局有助于公司获得优质且低成本的铜钴资源。我们预计公司 2024-2026 年 EPS为 2.48、3.07、4.27 元/股，考虑到公司全球资源布局的竞争优势，参考可比公司估值给予公司 2024 年 19-21 倍 PE，对应合理价值区间 47.12-52.08 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。铜钴价格波动风险，刚果金矿业政策变动风险，海外项目建设进度低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4801 5543 6982 8992 10868 (+/-)YoY(%) 15.4% 15.5% 26.0% 28.8% 20.9% 净利润（百万元） 274 378 732 906 1259 (+/-)YoY(%) -76.1% 37.7% 93.5% 23.8% 39.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.93 1.28 2.48 3.07 4.27 毛利率(%) 23.4% 18.8% 19.7% 19.8% 21.9% 净资产收益率(%) 3.2% 4.4% 7.9% 8.9% 11.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃腾远钴业（301219）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 603799 华友钴业 384 1.97 2.04 2.53 11 11 9 300618 寒锐钴业 75 0.45 0.89 1.30 54 27 19 002340 格林美 300 0.18 0.28 0.37 32 21 16 600711 ST 盛屯 122 0.08 0.31 0.38 46 12 10 均值 36 18 13 注：收盘价为 2024 年 8 月 7 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所  关键假设： 铜钴产销量：考虑刚果腾远产能持续增长以及刚果金铜钴冶炼业务的盈利水平，我们认为公司铜产量将保持持续增长。我们假设公司 2024-2026 年铜产品销量为 5.5、6.5、8.0 万吨。钴产品方面，我们认为公司在业务持续盈利的情况下，将保持现有产能的高开工。我们假设公司 2024-2026 年钴产品销量为 1.8、2.0、2.0 万吨。 铜钴价格假设：考虑到美联储降息周期即将开启以及全球经济复苏，我们认为铜价将保持强势。我们假设 2024-2026 年市场铜均价为 7.50、7.88、8.27 万元/吨。钴价方面，我们认为钴价已在底部区间。我