2024年7月出口数据点评：出口镜像中的全球趋势

证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 出口镜像中的全球趋势 ——2024 年 7 月出口数据点评 发布日期：2024 年 08 月 07 日 分析师： 周君芝 电话： 15601683648 SAC 编号： S1440524020001 核心观点 7月出口环比-2.3%，已是2001年以来同期最低。 相较读数高低，我们更关注7月出口映射出的全球宏观趋势： （一）7月出口动能降温，契合当下全球经济衰退趋势。 （二）7月中国出口的国别特征是对美国出口偏稳，对东盟出口明显降速（环比-5.9%，为 2001年以来同期最低）。产品结构特征是消费电子产业链出口延续强势，其它产品出口略逊。说明当前全球增长动能正在“缩圈”，位于增长中心的美国，经济景气度尚优于外围国家（例如东南亚）。 （三）全球贸易保护浪潮或已到来。中国对东盟出口回落，部分原因在于当地经济走弱，还有重要原因在于印尼和墨西哥等新兴国家正在推进新一轮贸易保护。美国竞选，两党共同指向对中国征加高关税，一轮全球贸易保护正在升温。 信息或事件 8月7日，海关总署发布7月出口数据。7月中国出口金额3005.6亿美元，同比增长7%，环比增长-2.3%。 简评: 一、7 月出口动能继续走弱，验证我们之前对出口趋势下行的判断。 7 月中国出口同比增长 7%，直观读数偏高，更多受基数效应推动，因为去年 7 月出口同比为-14.5%。 今年 5 月以来，出口同比均与去年同期低基数有关。观察中国出口真实动能，我们需要剔除基数效应，观察环比走向。 7 月出口环比-2.3%，触及 2001 年以来同期新低，出口动能较上半年明显走弱。 我们在 5 月出口数据点评（《三季度出口趋势》）中提示，随着美国需求走弱、关税落地等，三季度出口动能或较五月有所降温。6 月出口环比增速 1.9%，弱于历史同期（2014-2022 年）的均值，出口动能已有疲软迹象，7 月出口环比动能进一步走弱，印证了我们之前判断。 二、7 月出口明显较 6 月走弱，意味着抢出口对订单贡献不大。 今年上半年，美国、欧盟、墨西哥、印度尼西亚、巴西等国掀起了一轮加征关税浪潮，同时红海危机拉大欧线运输时长，往年理应在 8-9 月下单的圣诞节订单，可能会提前下单。 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 市场预期 8 月之前可能都会存在出口抢单，故而 7-8 月出口可能仍有韧性。现实是 7 月出口环比动能走弱较为明显，说明抢单贡献并不大。 当然，也有另外一种可能是 7 月中国多地雨水偏多，一定程度上影响生产，导致出口不及预期。但不论如何，出口动能降温趋势较为明朗。 三、中国 7 月出口映射的当下全球衰退结构性特征：美国尚且强于它国。 7 月全球制造业 PMI 49.7% ，较 6 月环比下降 1.1 个百分点，佐证当前全球经济步入衰退。 本轮经济周期由美国主导，美国连续公布偏低的就业、PMI 和通胀数据，7 月 4.3%的失业率大幅低于预期，衰退预期渐浓。 不仅美国经济景气有所下滑，新兴国家景气也在降温。 以印尼为例，作为东盟最大经济体，印尼制造业 PMI 从 3 月以来持续下降，3 月制造业 PMI 尚有 54.2%，7 月降至 49.3%，跌入收缩区间。印尼 7 月制造业 PMI 低于 50%，也是 2021 年 8 月以来制造业景气度低于荣枯线。墨西哥 7 月制造业 PMI 为 49.6%，是自 2023 年 10 月以来跌回荣枯线下方。 7 月中国对东盟出口明显降温，环比增速为-5.9%，读数创 2001 年以来同期新低。对东盟出口降温，显著拖累中国 7 月出口表现。也在一定程度折射出当下全球经济的国别冷热程度：非核心国家经济景气降温更明显，美国虽有衰退痕迹，但总体增长仍优于非核心国家。 7 月中国出口表明，当前电子相关出口仍优于其他产品。 7 月手机、自动数据处理设备、液晶显示板等消费电子产业链出口延续了 6 月强势表现。手机 7 月出口环比增速为 16.9%，为近四年同期最高值；自动数据处理设备、和液晶显示板 7 月出口环比增速分别为 2.1%和10.1%，均处于近四年同期偏高分位。 四、全球经济衰退过程中的另一条贸易影响主线已至：关税博弈或已开启。 国内景气度回落，新兴国家执政当局掀起了一轮贸易保护的浪潮。今年 4 月 23 日墨西哥上调多种进口产品的最惠国关税；6 月 28 日，印尼宣布对从鞋类到陶瓷等进口产品征收 100%至 200%的保障性关税。 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 美国大选在即，两党虽有分歧，但将中国视为头号竞争者，并宣称对中国征加关税，这些已成为两党共识。未来中国出口面临的不仅是全球需求下降，还有关税壁垒提高。评估未来中国出口，我们还需要从全球产业布局角度考量关税壁垒及其影响。 总而言之，美国需求走弱叠加关税纷扰，未来中国出口动能走弱。即便出口有机会，也是结构性机会。 图 1: 7 月出口环比增速-2.3%，环比读数创 2001 年以来同期新低 数据来源：海关总署，中信建投 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 2: 7 月分产品出口环比变动情况 数据来源：海关总署，中信建投 图 3: 7 月分产品出口环比变动情况 数据来源：海关总署，中信建投 风险分析 消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震 荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势 ，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。 欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。 地缘政治冲突仍存不