安琪酵母(600298)2024半年报点评：营收边际提速，全年目标可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他食品 2024 年 08 月 08 日 安琪酵母（600298）2024 半年报点评 强推 （维持） 营收边际提速，全年目标可期 目标价：37 元 当前价：29.61 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营收 71.75 亿元，同比+6.86%；归母净利润 6.91 亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润 5.96 亿元，同比-2.5%。单 Q2 实现营收 36.92 亿元，同比+11.3%；归母净利润 3.72 亿元，同比+17.26%；扣非归母净利 3.01 亿元，同比+7.18%。 评论： ❖ 衍生品改善带动主业，Q2 收入环比加速并且提质。分产品看，公司单 Q2 酵母及衍生品/制糖/包材/其他业务分别同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，酵母主业改善明显，推测主要系国内面用酵母小包装在 Q2 有所回补，叠加抽提物推出新品增长较好所致，而贸易糖因股份公司持续剥离低质业务收入明显下滑。分国内外来看，公司单 Q2 国内/海外分别实现收入 22.11/14.54 亿元，分别同比+6.64%/+19.01%，海外收入占比同比提升 2.59pcts 至 39.68%，海外因拓展新客户维持较快增速，综合下公司 Q2 收入环比加速。此外，公司单 Q2国内外经销商分别新增 270/155 位，海外销售渠道拓展加速。 ❖ 毛利小幅改善，费率上行，但补助增厚下公司 Q2 业绩实现双位数增长。公司单 Q2 实现毛利率 23.92%，同比+0.27pcts。自 4 月起公司主要原料广西糖蜜价格同比下降幅度达双位数，但因部分转固及吨价扰动，最终毛利略有改善。费率 方 面 ， 公 司 Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +0.56/-0.35/-0.55/+0.63pcts，主要系公司在海外加快注册营销子公司并聘用本土化销售人员，同时利息费用增加所致，整体费率小幅上行。此外，公司单 Q2 计入当期补助相较去年同比增加 5251 万元。最终公司实现净利率 10.26%，同比+0.33pcts，扣非归母净利率同比-0.31pcts 至 8.16%。 ❖ 年内激励目标加速推进，中长期逻辑依然坚实。年内看，随着 H2 收入基数压力减轻，同时下半年新产能逐步释放，H2 公司收入增长有望恢复至双位数以上，加速向全年股权激励收入目标+10%推进；盈利端，糖蜜原料及化工辅料持续下行有望持续减轻成本压力，但考虑下半年仍有新增转固，我们预计全年业绩仍锚定稳健增长。而中长期视角下，一方面，收入端，海外产能投放及渠道细化下双位数增长具备支撑，而国内收入随着衍生品应用横向开拓及中长期产品结构优化调整有望保持稳定；另一方面，自 23/24 榨季起糖蜜步入 2-3 年增产期，公司原料成本有望持续改善，且产能投放后期效率提升，公司中期盈利提升可期。 ❖ 投资建议：经营环比改善，H2 收入有望进一步加速，维持“强推”评级。自Q2 起公司国内动销改善，收入环比加速，H1 表观利润已回正，预计全年收入、业绩稳健增长确定性较高。我们维持 24-26 年 EPS 预测至 1.53/1.70/2.24元，对应 PE 为 19/17/13 倍。考虑公司龙头优势明显，我们给予 24 年 24 倍 PE，维持目标价 37 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：下游复苏偏弱、产能投放不及预期、海外拓展不及预期、汇率波动影响等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 13,581 14,965 16,477 18,129 同比增速(%) 5.7% 10.2% 10.1% 10.0% 归母净利润(百万) 1,270 1,330 1,475 1,950 同比增速(%) -3.9% 4.7% 11.0% 32.1% 每股盈利(元) 1.46 1.53 1.70 2.24 市盈率(倍) 20 19 17 13 市净率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 7 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：杨畅 邮箱：yangchang@hcyjs.com 执业编号：S0360523040002 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 86,866.98 已上市流通股(万股) 86,597.19 总市值(亿元) 257.21 流通市值(亿元) 256.41 资产负债率(%) 47.77 每股净资产(元) 11.72 12 个月内最高/最低价 36.73/27.88 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《安琪酵母（600298）重大事项点评：股权激励落地，立足稳健增长》 2024-06-03 《安琪酵母（600298）2024 年一季度报告点评：短期仍承压，稳增看全年》 2024-04-22 《安琪酵母（600298）2023 年报点评：业绩低于预期，24 定调稳健》 2024-03-19 -22%-14%-7%1%23/0823/1023/1224/0324/0524/082023-08-07~2024-08-07安琪酵母沪深300华创证券研究所 安琪酵母（600298）2024 半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况 资料来源：wind，华创证券 图表 2 PE-Band 图表 3 PB-Band 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 安琪酵母（600298）2024 半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,193 1,381 2,024 2,809 营业总收入 13,581 14,965 16,477 18,129 应收票据 0 0 0 0 营业成本 10,296 11,402 12,388 13,241 应收账款 1,547 1,704 1,876 2,065 税金及附加 107 112 129 141 预付账款 422 467 5