古麒绒材(001390)高规格羽绒材料龙头，带动产业新发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 古麒绒材（001390） 证券研究报告 2025 年 12 月 10 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 26.76 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 200.00 流通 A 股股本(百万股) 50.00 A 股总市值(百万元) 5,352.00 流通 A 股市值(百万元) 1,338.00 每股净资产(元) 7.94 资产负债率(%) 26.10 一年内最高/最低(元) 39.00/21.50 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 于梦鸽 联系人 yumengge@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 高规格羽绒材料龙头，带动产业新发展 公司是高规格羽绒材料龙头供应商 公司主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，产品主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。公司已经与海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活、波司登、太平鸟、水星家纺、鸭鸭股份、际华集团等知名品牌客户建立了合作关系。公司2019-2024 年营收/归母净利 CAGR 分别为 16.1%/36.2%，2025 年 Q1-3 实现营收/归母 7.6/1.4 亿，分别同比+0.3%/+1%，整体经营稳健。公司专注做国内羽绒业务，2025H1 羽绒类产品销售收入占比达 99%。盈利能力不断强化，2025Q1-3 毛利率/净利率分别为 26.2%/18.2%，分别同比+1/+2pct。 公司：多维度构筑护城河，产能扩张加速成长 研发：功能性羽绒研发实力雄厚。公司及相关人员参与了《羽绒羽毛》《羽绒羽毛检验方法》国家标准的制定，拥有 CNAS 权威认可的检测中心，科研和检测实力备受认可。公司专注于清洁生产工艺，自建日处理万吨的中水回用系统，解决污水排放难题，并被工信部评定为国家级“绿色工厂”。公司高附加值产品溢价能力突出，带动公司毛利率不断提升。 产能：经营规模行业领先，产能扩张提速。公司市场份额约占 12%，经营规模在行业内较为领先。近年来公司产能稳定，产能利用率较高，为充分抓住市场机遇，募投项目“年产 2,800 吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）”正在稳步推进，预计 2027 年 7 月 31 日达到可使用状态，达产后产能预计翻番，满足下游客户对高规格羽绒产品的市场需求。未来公司将进一步扩大生产经营规模，有望持续提升创新能力和市场占有率。 客户：客户结构稳定，合作不断深化。公司主要客户包括羽绒服装、羽绒寝具领域龙头企业，羽绒成本占羽绒服总成本的 45%左右，因此客户选择羽绒供应商较为审慎，建立合作关系后不轻易更换。公司与主要客户的合作较为稳健，发展势头良好。 行业：下游需求共振，产能集中供给稳定 需求端看，中国羽绒生产加工行业市场规模庞大，下游羽绒服装、寝具、户外、军需四大领域共振拉动需求。其中羽绒服装行业 2015-2023 年市场规模 CAGR 为 12.4%，量上，2018 年我国羽绒服装普及率不足 10%，需求潜力较大，同时国产羽绒产品用量大，市场集中度高；价上，消费升级趋势明显，全国重点大型零售企业羽绒服销售单价从 2014 到 2020 年增长了44.8%；受益于中产阶级群体扩容，家纺迎来增量替换需求，将促进羽绒寝具的市场需求增长；户外运动兴起叠加冰雪产业政策释放红利，户外用品产业呈现出较强的增长潜力；根据国家统计局，2015-2024 年我国公共国防财政支出年复合增速 7.1%，随着国防支出持续增长，未来军需品规模将逐步提升，为功能性羽绒产品带来新机遇。供给端看，中国羽绒羽毛材料的年产量约为 40 万吨以上，占全球绝大部分市场份额，丰富的羽绒原料为行业提供了得天独厚的发展优势和升级空间。 首次覆盖，给予“增持”评级 随着募集资金到位，产能建设稳步推进，公司将不断满足下游客户对高规格羽绒产品的市场需求，预计羽绒产销量保持较好增速, 盈利有望延续增长态势。我们预计公司 25-27 年营收分别为 10.0/12.0/14.1 亿，归母净利分别为 1.8/2.2/2.6 亿，参考可比公司 PE，2026 年可比公司平均 PE 为 24x，考虑公司行业地位的稀缺性及技术实力，给予公司 28-30xPE，对应目标价30.8-33.0 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，羽绒价格波动，存货计提跌价准备，新增产能消化风险，股票流动性风险。 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2024-122025-042025-082025-12古麒绒材沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 830.38 966.73 1,001.64 1,204.36 1,411.46 增长率(%) 24.46 16.42 3.61 20.24 17.20 EBITDA(百万元) 176.73 254.94 222.40 272.96 327.89 归属母公司净利润(百万元) 121.78 168.19 176.92 221.14 261.92 增长率(%) 25.53 38.11 5.19 25.00 18.44 EPS(元/股) 1.22 1.69 0.88 1.11 1.31 市盈率(P/E) 21.89 15.85 30.25 24.20 20.43 市净率(P/B) 5.38 4.39 3.29 2.90 2.54 市销率(P/S) 3.21 2.76 5.34 4.44 3.79 EV/EBITDA 0.00 0.00 20.96 18.07 14.45 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 公司是高规格羽绒材料龙头供应商 ................................................................................................. 5 1.1. 高规格羽绒材料龙头，主营业务清晰.................................................................................. 5 1.2. 控制权稳定，管理层经验丰富 ............................................................................................... 6 1.3. 专注国内羽绒业务，业绩稳步提升 .............................................................