中央经济工作会议点评：中央经济工作会议，六大信号

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中央经济工作会议，六大信号 证券研究报告 2025 年 12 月 12 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 谢瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070009 xieyao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本轮降息终点还有多远？-2025 年 12 月美联储议息会议点评》 2025-12-11 2 《固定收益：CPI 同比为何跃升？-通胀数据点评》 2025-12-10 3 《固定收益：一文览“商业银行信用分 析 框 架 ” - 商 业 银 行 研 究 系 列 》 2025-12-10 中央经济工作会议点评 12 月 10 日-11 日，中央经济工作会议召开，部署 2026 年经济工作，总体延续 12 月政治局会议的政策基调，在明年经济工作和政策部署上有进一步细化和深化，包括保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，优化“两新”“两重”项目实施等。 经济形势：顶压前行，向新向优 12 月中央经济工作会议肯定了当前的经济表现和高质量发展路径，2025年“经济社会发展主要目标将顺利完成”，“我国经济顶压前行、向新向优发展”。同时明确了当前经济运行的主要矛盾和问题：一是外部环境变化影响加深，二是国内供强需弱矛盾突出，三是重点领域风险隐患较多。并强调“这些大多是发展中、转型中的问题”，定下了在发展中解决问题的基调。本次会议关于明年的政策基调，强调“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”，“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。与 12 月政治局会议政策表述一脉相承，注重打好政策“组合拳”，平衡好短期“稳增长”与长期“促转型”之间的关系。 财政政策：总量积极与结构优化 一方面，强调保持必要的支出强度。“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，为 2026 年维持较高的财政支出强度，进而保障“两新”“两重”项目建设等提供了明确依据，我们预计 2026 年赤字率、专项债规模及超长期特别国债规模有望维持较高水平或进一步增长。另一方面，强调支出结构更加优化。会议指出“规范税收优惠、财政补贴政策”，并重申“严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子”。在总量积极的同时，财政政策将更加注重精准性和可持续性，力求将资金用在“刀刃上”。 货币政策：灵活高效运用降准降息 一是货币政策目标方面，会议将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，直接回应了当前物价低位运行的关切，表明央行不仅关注金融市场的“狭义流动性”，同样关注实体经济中的“广义货币循环”和通胀预期。二是货币政策工具方面，会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，我们预计 2026 年的总量宽松政策仍有一定空间，“灵活高效”或意味着央行将根据经济增长、物价走势及外部环境的变化，择机、小幅地使用价格工具。 扩内需政策：八项重点任务之首 一方面，内需的定位进一步跃升，成为应对复杂外部环境、畅通国内大循环的总抓手。这一定位与“供强需弱”的当前矛盾直接对应，可能意味着相关政策从短期刺激转向构建长效机制。另一方面，政策组合体现了“收入-消费-投资”的系统性重构，一系列举措旨在将“内需主导”真正转化为可持续的增长动力。 产业政策：培育壮大新动能与深度融合 一是强调教育科技人才的培育；二是明确“企业创新主体地位”，鼓励企业创新将打通“科技强→企业强→产业强”的闭环；三是实施新一轮重点产业链高质量发展行动，“人工智能+”从概念走向与各行业深度融合阶段。 防风险政策：守牢底线与主动治理 相较于 2024 年，此次会议政策重心从“有效防范化解”进一步转向“积极稳妥化解”，体现出风险治理思路从被动防御向主动治理的深刻转变，政策重心从“金融风险”转向“地产风险”和“债务风险”的核心聚焦。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据预测可能存在误差。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 12 月 8 日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，定下 2026 年发展基调与政策框架。会议强调“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，整体的政策基调维持不变，但提到的政策细节相对有限。 12 月 10 日-11 日，中央经济工作会议召开，部署 2026 年经济工作，总体延续 12 月政治局会议的政策基调，在明年经济工作和政策部署上有进一步细化和深化，包括保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，优化“两新”“两重”项目实施等。 1. 经济形势：顶压前行，向新向优 12 月中央经济工作会议肯定了当前的经济表现和高质量发展路径，2025 年“经济社会发展主要目标将顺利完成”。相较于今年 12 月中央政治局会议，中央经济工作会议将经济形势的表述由“经济运行总体平稳、稳中有进”转变为“我国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进”，表明我国经济虽承受一定下行压力，但是基本面维持韧性、结构性调整成果较佳，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。 与此同时，明确了当前经济运行的主要矛盾和问题：一是外部环境变化影响加深，二是国内供强需弱矛盾突出，三是重点领域风险隐患较多。并强调“这些大多是发展中、转型中的问题”，定下了在发展中解决问题的基调，并提出“必须以苦练内功来应对外部挑战”，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。 本次会议关于明年的政策基调，强调要“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”，“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。与“十五五”规划建议、12 月政治局会议的政策表述一脉相承，注重打好政策“组合拳”，平衡好短期“稳增长”与长期“促转型”之间的关系。 图 1：历史上 12 月中央经济工作会议的政策基调与 GDP走势（%） 资料来源：wind，共产党员网等，天风证券研究所 2. 财政政策：总量积极与结构优化 2025 年 12 月中央经济工作会议强调“要继续实施更加积极的财政政策”，相比 12 月政治局会议，进一步指明了财政“更加积极”的方向和发力点。 一方面，强调保持必要的支出强度。“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，为2026 年维持较高的财政支出强度，进而保障“两新”“两重”项目建设等提供了明确依据，我们预计 2026 年赤字率、专项债规模及超长期特别国债规模有望维持较高水平或进一步增长。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 我们预估 2026 年目标赤字率维持在 4%左右的偏高水平，财政赤字规模将增长至 6 万亿元左右，2026 年政府债工具规模合计约 16 万亿元。 中央财政方面，扩张力度或继续提升：一般国债发行额度（中央赤字）预计为 5.2 万亿元；超长期特别国债预计增加至 1.5 万亿元，重点用于“两重”、“两新”