固定收益点评：建材行业转债深度梳理，雨虹转债建议关注

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 08 月 27 日 固定收益点评 建材行业转债深度梳理：雨虹转债建议关注 本篇报告将对建材行业的两只重点标的——雨虹转债和再升转债的所属行业、正股基本面及价位近况进行详细分析，挖掘投资价值。总体来看，雨虹转债值得长期关注。 在行业环境方面，目前建材行业整体格局向好，细分龙头优势凸显。一方面，伴随结构性供给侧改革的持续推进，减税降费将增厚企业利润；另一方面，环保成本显性化，税收社保规范化，金融约束加强，龙头企业格局向好，东方雨虹等自身具备较强竞争优势的优质龙头将受益。 此外，在前期房地产政策收缩和中美贸易摩擦等因素的影响下，建材行业龙头动态估值普遍仍处历史区间下限，后续的边际变化有望带来估值修复。 雨虹转债：估值处在低位，公司有望开启新一轮周期成长。东方雨虹主营建筑防水相关业务，是国内最大的防水企业，亦是我国防水行业最早的上市公司。上市以来，公司的营收和利润均保持高速增长，同时公司在 18 年四季度进行了战略升级和组织架构调整，多品类战略也开始展露头角，有望开启新一轮周期成长。 转债方面，雨虹转债有着较强的正股基本面支撑，流动性较强，价位已由前期的高性价比区间转向进攻性区间，建议长期关注。虽然目前雨虹转债转股溢价率较高，但横向对比来看，目前正股基本面支撑较强、转换价格相仿的转债，转股溢价率普遍处在较高位置，雨虹转债的转股溢价率并非不可接受。 再升转债：纤维玻璃棉及其制品龙头。公司成立于 2007 年 6 月，2015 年挂牌上市，致力于微纤维玻璃棉及其制品的研发、生产和销售，产品主要由“干净空气”和“高效节能”两大系列组成，广泛应用于工业、商业、公共等领域。目前，公司正在逐渐完善产业链布局。在政策驱动下，公司主营的 VIP 芯片前景广阔。 转债方面，再升转债发行规模较小，流动性或成为掣肘因素。再升转债的发行规模仅为 1.14 亿元，是当前规模最小的存量转债之一，近 20 日的日均成交量不足 50 万元，直接从二级市场进行配置可能存在一定难度。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、行业竞争风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款风险。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 田乐蒙 邮箱：tianlemeng@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：当猪价创出新高，2020 上半年通胀高于 3%可能成为常态》2019-08-25 2、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190823》2019-08-25 3、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190822》2019-08-22 4、《固定收益点评：地方债“余额不足”，往年额度有多少可动用？》2019-08-22 5、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190821》2019-08-21 22233179/36139/20190827 17:03 2019 年 08 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 行业环境：格局向好，细分龙头优势凸显 ............................................................................................................ 5 结构性供给侧改革继续推进，减税降费增厚企业利润 ...................................................................................... 5 需求结构有所分化，经销端有所承压，工程端仍是快车道 ............................................................................... 9 格局向好，优质龙头优势突显、份额提升 .....................................................................................................10 龙头动态估值普遍仍处历史区间下限，边际变化带来估值修复 ........................................................................12 雨虹转债 ........................................................................................................................................................13 正股基本面：建筑防水行业领跑者，高增速延续 ...........................................................................................13 雨虹转债：正股基本面支撑强，转债关注度较高 ...........................................................................................18 再升转债 ........................................................................................................................................................21 正股基本面：纤维玻璃棉及其制品龙头 ........................................................................................................21 转债条款与价位分析：发行规模较小，流动性或成为掣肘因素 ........................................................................23 风险提示 ........................................................................................................................................................25 图表目录 图表 1：建材行业转债基本信息（数据截至 2019 年 8 月 23 日） ..............................................................