全球权益大跌点评：浪大鱼贵也得等台风过境

www.hczq.com@2021华创 版权所有证 券 研 究 报 告浪大鱼贵也得等台风过境——全球权益大跌点评本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com证券分析师：丁炎晨执业编号：S0360523070005 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com2024年8月6日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证 券 研 究 报 告浪大鱼贵也得等台风过境2• 能消除恐慌的只有时间。风浪越大鱼越贵，但台风天没人出海，近5日VIX飙升已接近08年次贷危机和20年疫情爆发。恐慌前5天投资者通常只是在认知风险但无法度量，就如同08/10算不清次贷冲击多少金融机构，20/2算不清新冠暂停多少生产贸易，今天不清楚跨期套利波及多大金融资产。此刻台风正在过境，政策应对者或需度量风险并迅速应对，美联储或通过降息充分释放流动性（如08年次贷、20年疫情），或窗口指导安抚情绪，待交易风险释放（如10年闪电崩盘、18年加息预期）。复盘过去8轮VIX指数异动样本区间来看，恐慌情绪通常在10个交易日左右见顶，随后经过约25个交易日回归。• 现金为王，静待右侧。复盘过去8轮VIX指数异动样本区间发现，美股低点通常滞后于VIX顶点10个交易日左右，风险资产的企稳无法在台风登陆的瞬间完成，现金为王，VIX台风过境的一个月内领涨品种通常集中在债券、美元、黄金。随后欧美股市往往率先企稳（可能得益于政策应对），新兴市场中日股、港股通常跌幅更深（可能受损于海外投资者较多），全球股市鲜有V形反弹，油价在其中跌幅最大，说明对经济的担忧无法在过境后即刻弥补。• A股较港股通常跌幅更浅，更早企稳，随后两个月小盘成长通常更强。无论是A股还是人民币汇率，相较于港股更早企稳且跌幅更浅（可能受益于人民币资本项目不可兑换），在VIX台风过境的一个月内，低估值的价值股更占优，大小盘无明显区分，但在随后两个月小盘、高估值的成长股通常表现更强（可能受益于投资者风险偏好抬升）。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证 券 研 究 报 告 截至8月5日，VIX恐慌指数已从七月中旬的13.1大幅上行至38.6，过去五日累计涨幅118%，8月5日盘中触及65.7的高点。以滚动五日涨跌幅超过90%的时间作为样本，1990年至今共有9轮，其中本轮5日累计涨幅118%处于第六高的水平。1.1 有多恐慌：本轮VIX涨幅为1990年以来第六高3数据来源：WIND，华创证券010203040506070809020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024VIX恐慌指数2008年9-102011年8月欧债危机2020年2月疫情2018年2月加息预期2015年8月全球股市大跌2010年5月闪电崩盘本轮：美国经济硬着陆&衰退预期2018年10月加息预期+中期选举不确定性2019年8月降息幅度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证 券 研 究 报 告历史上VIX指数的异动可以分为两类：1、由危机引发的基本面恐慌导致市场波动加大，如08年次贷危机、11年欧债危机、20年疫情冲击；2、由交易行为或流动性原因导致的市场波动加大，如10年闪电崩盘、15年全球股市大跌、18年加息预期+中期选举不确定性、19年降息幅度不及预期。2008年9-10月：次贷危机，美联储连续加息刺破次贷泡沫引发连锁反应，VIX峰值创历史记录最高89.5。之后伴随美国政府通过大规模流动性支持、量化宽松和金融救助等措施渡过了金融危机，VIX指数逐步回落。2011年8月：欧债危机，美国国债触及上限、美国主权信用评级遭下调等因素引发市场调整，VIX指数快速上行，之后美国政府通过提高债务上限、减少赤字协议、美联储“扭转操作”等措施消除潜在违约风险，美股见底反弹，VIX指数在高位震荡后回落。2020年2月：疫情冲击下美股大跌，恐慌情绪蔓延，VIX指数触及高点85.5仅次于08年峰值。之后伴随美联储大幅降息及美国政府大规模的财政刺激，市场情绪好转，美股转入反弹。2010年5月：2010年5月6日美股上演闪电崩盘（Flash Crash)，VIX指数大幅攀升，没有太大利空消息的情况下美股异动更多指向了量化和算法交易的技术性原因，之后美股快速反弹恢复，SEC也加强了对高频交易策略的监管。2015年8月：人民币意外贬值叠加全球股市大跌，交易恐慌情绪蔓延，美股大幅受挫，VIX指数上行，之后伴随全球股市企稳，美股进入盘整，VIX指数回落。2018年2月：美联储加息预期叠加算法交易引发踩踏，美股大幅回调，VIX指数快速攀升，之后伴随加息靴子落地及恐慌情绪消化，美股震荡反弹，VIX指数逐步回落。2018年10月：美联储鹰派发言引发美债收益率快速上行，中期选举的不确定性引发美股交易恐慌情绪蔓延，美股大幅下跌，VIX指数快速上行，之后伴随美联储放缓加息预期，市场好转，中期选举后美股短暂回升。2019年8月：美联储降息幅度低于预期叠加美债长短端收益率倒挂，美股在前期降息预期下快速抬升的高估值遭遇大幅回调，之后伴随估值消化以及联储持续降息动作，美股转为震荡回升。本轮VIX指数异动主要来自7月非农数据不及预期引发的市场对于美国经济硬着陆以及“萨姆法则”的衰退预期，8月5日盘中VIX指数触及65.7的高点，仅次于08、20年两轮，我们认为本次VIX指数异动可能更类似于第一类。1.1 历史上VIX指数异动的背景与后续演绎4数据来源：WIND，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证 券 研 究 报 告 从历史上8轮VIX指数异动样本区间来看，恐慌平均持续时间为13天，VIX恐慌指数回归均值需要26天。1.2 能消除恐慌的只有时间：持续半个月左右，消散约一个月5数据来源：WIND，华创证券注：样本区间选取标准：VIX恐慌指数连续五个交易日滚动涨幅超过90%的首日作为恐慌起始日（T日），以T日作为区间首日并以T日后五个交易日作为区间尾日；所有价格均采用收盘价。恐慌持续时间（交易日）恐慌消除时间（交易日）（恐慌起始日至VIX指数最高点）（以VIX回归恐慌前水平或长期趋势为准）124.1176.21326104.8146.172891.791.7611212.9431.435402024/7-至今（美国经济硬着陆&衰退预期）2024/7/29118.0118.062020/2/21134.