兆驰股份(002429)1H24收入净利积极，双轮驱动显效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆驰股份 (002429 CH) 1H24 收入净利积极，双轮驱动显效 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 6.90 2024 年 8 月 05 日│中国内地 视听器材 1H24 收入及净利表现积极，维持买入 公司披露 2024 年中报，1H2024 公司实现营业总收入 95.2 亿元，同比+23.07%，归母净利 9.11 亿元，同比+24.04%，其中，2Q2024 营收同比+33.98%，归母净利同比+41.25%。我们维持 24-26 年预测 EPS 为 0.46、0.53、0.59 元，截至 2024/8/5，Wind 可比公司 2024 年平均 PE 为 11.7x，考虑到公司多媒体业务与 LED 业务双轮驱动，且在 LED 芯片继续满产满销、COB 显示业务上不断巩固优势，提升市场份额、贡献利润增量，给予公司 2024年 15xPE 估值，维持目标价 6.90 元，维持“买入”评级。 1H24 电视业务出货量不断恢复，收入表现积极 1H24 公司多媒体视听产品及运营服务营收 69.36 亿元（同比+21%）。1H24公司实现了超 540 万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量，我们认为公司电视代工出货量逐步好转，Q2 恢复同比增长（洛图数据显示，公司Q1/Q2 代工量分别同比-15.5%/+5.4%），且面板价格提升，推动公司出货均价上行。 COB 直显及 LED 芯片维持进取态势，产业链同比高增 1H24 公司 LED 产业链营收 25.84 亿元（同比+29.4%）。LED 产业链业务上：1）LED 芯片的产品结构持续升级，推动高端照明、背光、直显产品占比，产品价值量或有效提升；2）公司 Mini LED COB 直显业务继续保持积极态势（1H24 营收 4.32 亿元），加速大点间距产品渗透，公司中报显示在1.6 万平米/月的产能基础上，新增产线已陆续进厂，我们预计随着公司大幅降本，未来各点间距产品渗透有望保持乐观态势；3）LED 封装行业景气好转，且受益于 Mini LED 背光电视放量，背光模组订单陆续交付。 2Q24 毛利率同比转正 公司 1H24 毛利率同比-0.22pct(2Q24 同比+0.1pct)，我们认为来自于 2 个方面：1）根据群智研究，电视面板价格于 6 月持平，有利于公司电视代工业务的盈利改善。2）LED 业务中，高毛利 COB 直显收入占比提升，LED芯片更多产能释放到高毛利产品中，或带动整体 LED 业务毛利率提升。 继续看好电视代工有望恢复，与 LED 产业整体收入结构优化 考虑到公司与北美大客户合作紧密，Q3 为北美电视出货旺季，我们认为电视代工有望保持积极态势。而 LED 业务中，LED 芯片及封装产品结构优化已有初步效果，Mini LED COB 直显加速渗透，成本优势有望推动市场份额继续向公司集中。 风险提示：ODM 市场竞争加剧；LED 需求下滑。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.90 收盘价 (人民币 截至 8 月 5 日) 4.95 市值 (人民币百万) 22,408 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 163.14 52 周价格范围 (人民币) 4.22-5.96 BVPS (人民币) 3.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 15,028 17,167 20,762 23,160 25,308 +/-% (33.32) 14.23 20.94 11.55 9.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,146 1,588 2,094 2,420 2,678 +/-% 244.13 38.61 31.86 15.55 10.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.25 0.35 0.46 0.53 0.59 ROE (%) 8.40 10.83 12.88 13.24 13.05 PE (倍) 19.55 14.11 10.70 9.26 8.37 PB (倍) 1.65 1.51 1.37 1.22 1.09 EV EBITDA (倍) 12.06 9.62 8.25 6.79 5.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(16)(8)08Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)兆驰股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兆驰股份 (002429 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2Q2024 公司营业收入同比+34% 图表2： 2Q2024 公司归母净利同比+41.3% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2Q24 公司毛利率、净利润率分别同比+0.1pct/+0.47pct 图表4： 2Q24 公司期间费用率同比-0.45pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 000810 CH 创维数字 88.7 21.4 11.4 9.8 8.0 600060 CH 海信视像 219.7 12.3 9.2 7.9 6.9 002705 CH 新宝股份 104.3 12.0 9.2 8.2 7.4 300296 CH 利亚德 105.2 19.8 16.9 14.3 0.0 平均 16.4 11.7 10.1 5.6 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/8/5 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 （1）ODM 市场竞争加剧； 公司电视 ODM 收入占比较高，若电视终端需求不足，电视 ODM 行业竞争加剧，可能影响整体收入及盈利或承受一定压力。 （2）LED 需求下滑。 公司积极拓展 LED 封装、芯片及照明业务，持续加大产能投放，如果宏观经济表现偏弱，LED 下游应用需求不及预期，可能大幅影响公司收入及净利润规模。 (50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%2