麒麟千里，神行逐电，破浪无疆

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 63 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 麒麟千里，神行逐电，破浪无疆 2024 年 08 月 05 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 177.09 一年最低/最高价 140.40/251.33 市净率(倍) 3.97 流通A股市值(百万元) 689,739.78 总市值(百万元) 778,984.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.61 资产负债率(%,LF) 69.26 总股本(百万股) 4,398.81 流通 A 股(百万股) 3,894.85 相关研究 《宁德时代(300750)：2024 年半年报点评：盈利能力亮眼，海外储能高增》 2024-07-27 《宁德时代(300750)：2024 年一季报点评：业绩持续超预期，龙头尽显风范》 2024-04-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 328594 400917 386572 452566 535941 同比（%） 152.07 22.01 (3.58) 17.07 18.42 归母净利润（百万元） 30729 44121 50204 60513 72820 同比（%） 92.89 43.58 13.79 20.53 20.34 EPS-最新摊薄（元/股） 6.99 10.03 11.41 13.76 16.55 P/E（现价&最新摊薄） 25.35 17.66 15.52 12.87 10.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间。目前全球新能源汽车渗透率仅 20%，储能仍处于发展初期阶段，我们测算 24 年全球新能源车销量 1609 万辆，仍维持 20%增长，受插电占比提升影响，全球动力电池增速略低于 20%，而储能电池需求保持近 50%增长，锂电池整体需求增长 24%至 1.1TWh，海外 26 年迎来新车周期，储能需求持续强劲，25-26 年增速预计提升至 25-30%，27-30 年维持 20%左右，30 年需求预计增长至近 4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间，考虑工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域，终局电动化假设下，锂电池需求预计超 11TWh，行业仍有 10 倍空间，锂电厂商在电动化、智能化等领域大有可为。 ◼ 宁德时代全球优势强化，25 年 H2 起份额再提升。动力方面，宁德时代24 年全球份额稳定于 37%，国内份额 45-50%，海外份额升至 27%，随着神行、麒麟等新品开启放量，国内份额后续预计稳定，欧洲新车型25H2 推出，宁德时代新定点份额 40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式 26 年投产，全球份额有望提升至 40%。储能方面，宁德时代 24 年全球份额 40%，美国地区份额 50%，独供 tesla 的 megapack，随着储能电池性能要求逐步提升，宁德时代凭借突出的安全性、全周期成本和售后优势，储能竞争力持续强化，远期市占率预计 40-50%。整体看，宁德时代 24 年动储出货预计 480GWh，同增 23%，30 年出货预计超 1.5TWh。 ◼ 单位盈利稳定超预期，长期竞争力始终维持。海外定价模式可维持，壁垒高盈利水平好，国内电池价格已见底，跌破部分二线现金成本，整体电池价格下探空间较小，而宁德时代盈利维持 0.1 元/Wh，与国内二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大，体现公司极强的成本、技术和规模优势，以及高海外占比的差异化结构。随着 24H2-25 年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头产品技术持续创新，24 年麒麟、神行等差异化新品放量，具备差异化盈利水平，超级拉线迭代升级，26 年单wh 折旧减少，盈利能力具备持续性。远期看，宁德时代引领行业技术发展，持续大额研发投入，全面布局新材料、新技术和新制造，陆续落地打造差异化竞争，长期竞争力始终维持。此外，由于采取严谨的会计处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，宁德时代的表观净利润被低估，经营活动净现金流一直远大于净利润，净现比常年维持 30-40%水平，后续现金流质量预计持续改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 24-26 年归母净利润 502/605/728 亿元，同增 14%/21%20%，对应 PE 为 16/13/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予 24 年 25x，对应目标价 285 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，海外政策变化风险。 -43%-39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2023/8/72023/12/52024/4/32024/8/1宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 63 内容目录 1. 电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间 ............................................................ 7 1.1. 锂电空间：电动化仍大有可为，终局需求超 11TWh ......................................................... 7 1.2. 乘用车：终局电动化 8400 万辆，对应电池需求 5.6TWh .................................................. 8 1.3. 储能：终局非化石能源消费占比 80%，对应电池需求 3-4TWh ........................................ 9 1.4. 新兴领域：工程机械+机器人贡献增量，远期需求超 1TWh ........................................... 11 1.5. 总结：电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间 ...................................... 12 2. 全球龙头地位稳固，海外市占率快速提升 ................................................................................. 13