非银金融行业日本、中国台湾租赁业深度研究：服务产业升级，受益于经济增长与行业鼓励政策

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 非银金融 2024 年 08 月 05 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《关注预定利率调降，利于降低寿险行业负债成本—行业周报》-2024.7.28 《寿险和江苏金租获加仓，券商持仓进一步下降—主动权益基金 2024Q2非银重仓股点评》-2024.7.22 《关注预定利率调降，利于降低寿险行业负债成本—行业周报》-2024.7.21 服务产业升级，受益于经济增长与行业鼓励政策 ——日本、中国台湾租赁业深度研究 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  日本租赁业：服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策 （1）日本租赁行业经历了初创期、快速增长期、增长停滞期与萎缩后平稳期。1963-1991 年，受益于经济高速增长及行业利好政策，日本租赁业快速发展。1991年经历经济泡沫后，行业增长停滞。2008 年会计准则变化使得需求进一步下降，目前行业体量 4.6 万亿日元保持稳定。（2）日本租赁业特征包括：客户以企业客户为主，政府占比较少。2023 年日本租赁业承租人结构来看，大企业/中小企业/政府及其他分别占比为 35%/54%/11%。行业集中度高，2018 年头部 7 家公司市占率达 79%。业务形式以融资租赁为主占比 74%（2023 年），经营租赁占比有所提升，占比自 2012 年的 12%增加至 2023 年的 26%。信息通信设备为主要标的物（2023 年占比 37%），或受益于日本信息技术的发达。国内需求有限的背景下，并购案例频出以及出海趋势明显。三菱 HC 资本和三井住友融资租赁公司作为两家头部公司，拥有股东背景雄厚，且都是通过不断并购实现了跨越式发展。  中国台湾租赁业：服务中小企业，行业发展与经济景气度相关 （1）中国台湾租赁业经历了高速发展期、行业调整期与稳定发展期，行业发展与经济景气度相关。1973-1983 年，中国台湾租赁业兴起于产业升级时期，因服务企业融资旺盛需求而快速增长。1985-1995 年行业受资产泡沫破裂导致的中小企业破产影响而坏账频出，随着产业升级政策与行业鼓励政策出台而恢复。1995年租赁公司获准开展分期付款业务，行业支持实体经济的业务方式增加。1995年至今，租赁业呈平稳发展态势，整体发展与经济景气度相关，渗透率持续提升。（2）中国台湾租赁业特征包括：服务中小企业为主（2023 年中小企业占比达62%）。强者恒强，2023 年头部三家公司业务规模占整体市场的 90%。业务形式以分期付款为主，2022 年租赁与分期业务占比为 15%和 85%，车辆与原物料是主要标的物。中租控股作为中国台湾租赁龙头，深耕小微业务，资产规模和净利润保持较快增速，2012-2023 年平均 ROA/ROE 分别为 3.2%/21.5%，2016 年至今PB 中枢 2.5 倍。（3）我们将中租控股中国大陆业务主体仲利国际与江苏金租、永赢金租进行对比。作为外资商租的仲利国际负债端成本相对不占优势，而净利差和 ROA 高于可比金租，主因生息资产收益率较高，体现其资产端能力较强，客户画像及产品具有一定差异化优势。从人员数量和成本费用率来看，江苏金租的厂商模式在展业成本方面更具优势。永赢金租近年来加速转型，实现快速扩张。  受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔 受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔。在经济转型和设备更新的大背景下，我国租赁业有望成为支持新质生产力、促进制造业快速发展的重要力量，行业成长空间广阔。监管政策鼓励行业提升服务传统产业改造升级、战略性新兴产业和先进制造业的专业能力，引导行业向设备直租和小微、涉农企业设备回租业务转型。我们认为，深耕产业、聚焦融物，拥有较强的专业性与风控能力，公司治理优秀的公司有望领跑，推荐江苏金租，受益标的中银航空租赁、远东宏信、宏信建发。  风险提示：经济环境不确定性风险；利率波动风险；竞争加剧风险。 -36%-24%-12%0%12%2023-072023-112024-03非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 日本租赁行业：服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策 ......................................................................... 5 1.1、 日本租赁业发展受益于经济增长与行业鼓励政策 ...................................................................................................... 5 1.2、 服务实体企业，行业集中度较高，并购重组和出海趋势明显 .................................................................................. 9 1.2.1、 特征 1：客户以企业客户为主，客户行业多为非制造业，契合产业结构 .................................................... 9 1.2.2、 特征 2：日本租赁行业高度集中，强者恒强 .................................................................................................. 11 1.2.3、 特征 3：业务形式以融资租赁为主，经营租赁比重提升，信息通信设备是主要标的物 .......................... 12 1.2.4、 特征 4：资金来源银行借款为主，直接融资占比提升 .................................................................................. 14 1.2.5、 特征 5：并购重组案例频出，行业主体数量减少 .......................................................................................... 14 1.2.6、 特征 6：出海趋势明显，海外业务占比提升 .................................................................................................. 15 2、 三菱 HC 资本、三井住友融资租赁公司：股东背景雄厚，并购实现跨越式发展 .....................................................