交通运输行业周报-聚焦港口：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 交通运输 2024 年 08 月 05 日 交通运输行业周报（20240729-20240804） 推荐 （维持） 聚焦港口：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值  一、聚焦：五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值  1、集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。1）集装箱吞吐量看：近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%，未有年度下滑。2001 年以来，仅 2009 年吞吐量下滑 5%左右，为全球金融危机影响；2018 年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现 5.3%的增速。2）龙头公司看：近五年利润稳定增长。  2、集装箱港口公司能不能“自主定价”？相较于部分基础设施与公用事业行业，港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主。同时，基于两项分析：有空间、有基础，我们预计我国港口费率开启稳中有升周期。尤其我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及今年以来集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。  3、如何理解港口的长久期属性？与公路资产相比，港口资产最大的优势在于长久期：即港口无特许经营权的期限限制。长久期会使得市场对静态股息率有容忍度，会更为关注长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。  4、如何理解港口的分红回报与自由现金流？1）港口的分红意愿在提升。2023 年港口企业开始提高分红比例，在 16 家上市公司（不含 st）中有 8 家提高现金分红比例；每股分红金额看，13 家公司提升，意味着业绩的增长在通过分红回报给投资者。2）港口的资本开支在下降。以招商港口为例，2019-23 年资本开支不断下降，23 年规模减少至 20 亿以内。3）港口的自由现金流在积累。招商港口体量 46.5 亿为目前行业第二名，2019-23 年复合增长率超过20%。  5、如何理解海外码头资产布局？1）我们认为：海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。2）从贸易流向看：“一带一路”沿线国家在我国贸易金额占比呈现快速上升，中美贸易金额占比在下降，通过港口资产组合较单一港区或有更强的抗风险能力及成长性。  二、行业数据跟踪：1、航空客运：近 7 日民航国内旅客量超 19 年 27%，平均含油票价较 19 年同比+6%；2、航空货运：7 月 29 日浦东机场出境货运价格指数周环比+0.1%，同比+33.2%；3、航运：SCFI 继续下跌，油轮运价表现疲软，BDI 环比下滑；4、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环上升。  三、市场回顾：交运板块上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 2.6 个百分点。  四、投资建议：1、配置底仓：红利资产（公路+港口）。我们认为公路作为稳健类资产、近年来提升分红回报获得投资者青睐，但仍可以动态视角看待行业及公司潜力；我们理解港口资产长久期、泛红利的属性会不断进入机构视野，在区域港口一体化的大背景下，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。1）公路：我们重点推荐四川成渝、招商公路、山东高速、赣粤高速。2）港口：关注核心标的招商港口、青岛港、唐山港。3）特别建议重视H股高股息标的，四川成渝高速公路（四川成渝 H 股）：股息率超过 7%，PB 较 A 股折价明显。2、配置弹性：全面看好航运行业投资机会。1）集运：红海影响的类牛鞭效应和虹吸效应加速发酵，继续推荐集运龙头中远海控。2）油运：强供给约束+风险溢价资产属性叠加，看好招商轮船+中远海能+招商南油。3、配置成长：看好出海景气。重点推荐嘉友国际、东航物流。4、配置超强弹性：低空经济。产业链投资维度，深度推荐标的：中信海直，我们继续建议关注新晨科技、地铁设计、中国通号、万丰奥威、亿航智能。  五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 0.02 总市值(亿元) 30,351.69 3.67 流通市值(亿元) 26,350.69 4.07 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.1% 12.4% -5.6% 相对表现 2.6% 6.0% 9.2% 相关研究报告 《交通运输行业周报（20240722-20240728）：聚焦：淡季 VLCC 运价企稳回升，看好油运大周期投资机会》 2024-07-28 -21%-14%-7%0%23/0823/1023/1224/0324/0524/072023-08-04~2024-08-02交通运输沪深300华创证券研究所 交通运输行业周报（20240729-20240804） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值 ................................................................. 5 （一）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？ ............................................................. 5 （二）集装箱港口公司能不能“自主定价”？ ............................................................. 7 （三）如何理解港口的长久期属性？ ........................................................................... 10 （四）如何理解港口的分红回报与自由现金流？ ....................................................... 11 （五）如何理解海外码头资产布局？ ........................................................................... 13 二、行业数据更新 .................................