铁龙物流(600125)铁路市场化改革，特种箱业务高增长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铁龙物流（600125） 证券研究报告 2024 年 08 月 05 日 投资评级 行业 交通运输/铁路公路 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.04 元 目标价格 7.45 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,305.52 流通 A 股股本(百万股) 1,305.52 A 股总市值(百万元) 7,885.35 流通 A 股市值(百万元) 7,885.35 每股净资产(元) 5.56 资产负债率(%) 26.46 一年内最高/最低(元) 6.77/4.80 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《铁龙物流-年报点评报告:年报符合预期，关注铁改弹性》 2019-03-29 2 《铁龙物流-季报点评:利润增长较快，长期看好公转铁趋势》 2018-10-25 3 《铁龙物流-半年报点评:铁路中的高增 长 ， 看 好 全 年 业 绩 放 量 ！》 2018-08-30 股价走势 铁路市场化改革，特种箱业务高增长 铁路市场化改革，释放制度红利 铁路市场化改革，铁路货运的增长潜力较大。高铁主导铁路客运后，非高铁线路的货运能力大大增强。中共中央、国务院《关于全面推进美丽中国建设的意见》要求：到 2035 年，铁路货运周转量占总周转量比例达到 25%左右，而 2023 年仅为 14.7%。二十届三中全会《决定》要求：推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。铁路货运市场化改革，有助于降低交易成本、吸引更多货物，释放制度红利。 主动发掘需求，特种箱业务高增长 铁龙物流积极开拓特种箱业务，保有量和发送量持续增长，带动收入和利润较快增长。2018-2023 年，铁路特种箱业务收入年化增速 8%，毛利润年化增速 14%，毛利率累计提升 6 个百分点。罐箱价值更高，发送量占比上升带动单箱利润上升；罐箱周转速度加快，意味着需求较好、运价较高，带动特种箱业务毛利率上升。铁龙物流立足发展特种箱装备谱系化，加大各类铁路特种箱的投资投放，聚焦千万级白货细分市场开发，未来特种箱保有量和发运量有望继续较快增长。 “公转铁”推动铁路货运份额上升 “公转铁”推动铁路货运份额上升，但是也面临价格竞争的压力。铁龙物流依托沙鲅铁路开展铁路货运和临港物流业务。2006-2016 年铁路货运份额下降，铁龙物流的货运量随运输需求、铁路运能扩张波动。2017-2020年“公转铁”政策，推动营口港的铁路货运份额从 2016 年的 11%，回升到 2020 年的 28%。2018 年开始“承运清算”，进一步推动铁龙物流的铁路货运收入和毛利增长。但是铁路货运面临公路运输的竞争，当运输需求下滑时，铁龙物流的货运收入和毛利也下滑。 盈利预测与目标价 2024-2026 年铁龙物流的盈利有望持续较快增长。铁路特种箱业务积极购置集装箱、结构改善、周转加快，带动盈利较快增长；铁路货运和临港物流业务可能继续下滑。预测 2024-26 年 EPS 为 0.41、0.45、0.53 元，同比增长 13%、12%、17%。综合 AE 估值法和可比公司 2024 年 Wind一致预期 PE，给予目标价 7.45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大宗散货运输需求下降风险，特种箱减值风险，铁路行业政策变化风险，地产项目存货跌价风险，供应链管理业务客户集中度过高风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,002.10 14,693.13 14,977.23 15,223.47 15,965.38 增长率(%) (32.93) 22.42 1.93 1.64 4.87 EBITDA(百万元) 1,028.30 1,023.06 1,162.04 1,271.32 1,432.45 归属母公司净利润(百万元) 337.49 470.78 529.71 591.22 690.97 增长率(%) 0.05 39.49 12.52 11.61 16.87 EPS(元/股) 0.26 0.36 0.41 0.45 0.53 市盈率(P/E) 23.36 16.75 14.89 13.34 11.41 市净率(P/B) 1.18 1.12 1.07 1.01 0.95 市销率(P/S) 0.66 0.54 0.53 0.52 0.49 EV/EBITDA 5.86 6.77 5.44 4.81 3.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023-082023-122024-04铁龙物流沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 铁路特种箱运输，享受改革红利 ..................................................................................................... 4 1.1. 铁路特种集装箱物流企业 ........................................................................................................ 4 1.2. 规模增长，业务结构优化 ........................................................................................................ 5 1.3. 铁路市场化改革带来红利 ........................................................................................................ 6 2. 主动发掘需求，特种箱业务高增长 ................................................................................................. 7 2.1. 铁路特种箱业务快速增长 ........................................................................................................ 7 2.2. 铁路特种箱的收费和成本稳定 ............................................................................................... 9 2.3. 罐箱周转加快，毛利率上升 .....................................