显微镜下的中国经济(2024年第28期)：直达终端需求的逆周期调节措施才能扭转价格形势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2024 年 8 月 5 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2024 年第 28 期） 7 月高频数据未见起色，政策已开始加码，但仍需中央政府扩张才能扭转 6 月以来的经济放缓势头。  当前中国经济出现三重分化，新旧动能分化、供需分化以及内外需分化。三重分化引起三重经济运行风险。其一，价格负增长出现由果转因的迹象，经济各部门收入增长下滑导致有效需求下降，进而通过传统动能的弱势加剧供需分化的不利局面。其二，供需分化导致企业利润持续低速增长，进而影响居民收入增速放缓，居民购房意愿和能力受到收入因素的制约，导致房地产市场供需失衡难以在短期改善。其三，销售不利最终影响房地产投资形势，进而对价格水平以及需求水平构成负面影响。  在此背景下，上周政治局会议重提逆周期调节，明确财政政策是下半年政策发力的重点。针对当前价格持续负增长的局面，逆周期调节的着力点也进行了调整。过往，稳增长政策往往以投资为抓手，投资是当期的需求，也是下一期的供给。继续加码投资力度，既受目前中国经济运行分化的制约，也受地方债务化债的制约，传统的稳增长手段不能根治中国经济运行分化的问题。  因此，这次逆周期调节的着力点转向了终端需求。一是扩内需的重点放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿，并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。  上述两项措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持，因此年内也不排除财政政策将推出增量措施。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 直达终端需求的逆周期调节措施才能扭转价格形势 · 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 33 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率下降（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率下降（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 7 图 6：热卷开工率下降（%） ....................................................................................