药明康德(603259)新分子业务高速增长，整体订单趋势向好

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 中报点评|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] 药明康德(603259.SH/02359.HK) 新分子业务高速增长，整体订单趋势向好 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 新分子业务高速增长，chemistry 项目订单积累保障公司稳定增长。根据公司 2024H1 半年报披露，2024H1 公司实现营业收入 172.4 亿元，同比下降 8.64%；其中化学业务实现收入 122.1 亿元，剔除特定商业化大单后同比增长 2.1%，Tides 业务实现收入 20.8 亿元，同比增长57.2%；测试业务实现收入 30.2 亿元，同比下降 2.4%；生物学业务实现收入 11.7 亿元，同比减少 5.2%。2024H1 公司实现毛利收入 67.87亿元，同比减少 11.23%，其中主营业务毛利率 39.36%。 ⚫ 抵抗外部环境变动，订单趋势向好。根据公司 2024H1 半年报披露，2024H1 公司新增客户 500 家，截止至 2024 年 6 月末在手订单人民币431 亿元，剔除特定商业化订单同比增长 33.2%；TIDES 在手订单同比增长 147%，D＆M 服务客户数量达到 151 个，同比提升 25%，服务分子量达到 288 个，同比提升 39%，多肽固相合成反应釜总体积增加至 32000L。在外部环境逐渐转好过程中，公司订单向上趋势更强。 ⚫ CRDMO 商业模式驱动公司业绩增长，持续赋能全球客户。根据公司2024H1 半年报，小分子 D＆M 上半年新增分子 644 个，目前管线分子总计 3319 个。2024H1 来自全球前 20 大制药企业收入 65.9 亿元，剔除商业化项目同比增长 11.9%。一体化龙头优势明显。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司处于稳增长状态，行业恢复趋势明显，公司自身龙头优势明显。预计 24-26 年公司归母净利润分别为 96.41 亿元、109.28 亿元、123.27 亿元，EPS 分别为 3.31 元/股、3.75 元/股、4.23 元/股，参考行业可比公司维持公司 A 股合理价值 65.74 元/股不变，维持“买入”评级；H 股方面，参考 AH 股溢价情况，给予H 股合理价值 55.20 港元/股不变；维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇兑风险等。 盈利预测： 2024 年 8 月 4 日人民币兑港币汇率为 1.1903 [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39355 40341 39669 43756 48435 增长率（%） 71.8% 2.5% -1.7% 10.3% 10.7% EBITDA（百万元） 11223 13806 13337 14999 16807 归母净利润（百万元） 8814 9607 9641 10928 12327 增长率（%） 72.9% 9.0% 0.4% 13.3% 12.8% EPS（元/股） 2.98 3.24 3.31 3.75 4.23 市盈率（P/E） 27.21 22.49 12.96 11.43 10.14 ROE（%） 18.9% 17.4% 14.5% 13.9% 13.3% EV/EBITDA 21.18 15.07 8.39 7.10 5.96 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 42.91 元/33.05 港元 合理价值 65.74 元/55.20 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-08-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 tianxin@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 请注意，田鑫,方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 药明康德(603259.SH/02359.HK):业绩稳健增长，持续提高生产经营效率 2024-04-30 药明康德(603259.SH/02359.HK):前瞻布局彰显经营韧性，经营效率保持提升 2024-03-21 [Table_Contacts] -50%-36%-21%-7%8%22%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24药明康德沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 药明康德|中报点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23,997 30,422 35,514 42,610 51,181 经营活动现金流 10,616 13,387 11,667 12,654 14,263 货币资金 7,986 13,764 18,955 24,485 31,269 净利润 8,903 9,700 9,735 11,035 12,447 应收及预付 6,338 8,165 8,028 8,853 9,799 折旧摊销 1,917 2,512 2,295 2,509 2,744 存货 5,669 4,736 4,642 5,071 5,590 营运资金变动 585 685 -255 -788 -838 其他流动资产 4,005 3,757 3,889 4,201 4,523 其它 -788 490 -108 -101 -89 非流动资产 40,693 43,247 49,391 56,043 63,254 投资活动现金流 -9,690 -7,561 -6,424 -6,996 -7,624 长期股权投资 1,203 2,216 3,016 3,816 4,616 资本支出 -9,668 -5,500 -6,184 -6,776 -7,424 固定资产 14,171 17,190 21,850 26,957 32,557 投资变动 -80 -2,343 -800 -800 -800 在建工程 7,