公司首次覆盖报告：二十年磨一剑成就密封件龙头，优势凸显打开成长天花板

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 浙江仙通（603239.SH） 2024 年 08 月 05 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/8/5 当前股价(元) 12.60 一年最高最低(元) 19.00/9.64 总市值(亿元) 34.11 流通市值(亿元) 34.11 总股本(亿股) 2.71 流通股本(亿股) 2.71 近 3 个月换手率(%) 70.07 股价走势图 数据来源：聚源 二十年磨一剑成就密封件龙头，优势凸显打开成长天花板 ——公司首次覆盖报告 任浪（分析师） 张越（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790123090001  公司汽车密封件领域笃行二十余年，市场份额有望持续提升 浙江仙通是国内汽车密封件龙头，能够为整车厂提供的车型数据进行全车密封条的同步开发。公司相对合资厂商及其他国内厂商竞争优势显著，源于公司二十多年专注于密封件的研发生产，积累的成熟生产经验和技术，重点体现在对下游需求更快的响应能力、更强的成本管控能力以及领先的品控质量。目前公司已成为头部整车厂吉利和奇瑞的核心供应商，长期增长确定性高，凭借竞争优势有望在上汽大众、上汽通用等客户方面不断开拓配套份额。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.17/3.01/3.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.80/1.11/1.37 元/股，当前股价对应 2024-2026 年的 PE 分别为 15.7/11.3/9.2 倍，基于公司具有相对同行显著的竞争优势，客户结构优质，成长确定性高，给予“买入”评级。  无边框产品渗透率提升助力毛利率优化 随着消费者对汽车外观要求的不断提高，无边框车门渗透率开始提升。传统欧式导槽密封条单车价值量约为600-800元，无边框密封条需要具备更高的技术要求，单车价值有望超 1000 元。公司于 2020 年开始小批量供货无边框密封条产品，并于 2021 年实现量产，成为国内第一家可以提供无边框密封条业务总成的企业。随着无边框收入占比的不断提升，有望进一步提升综合毛利率。  公司具备领先的迅速响应需求以及成本管控能力，市占率有望持续提升 新能源改变了传统燃油车的商业模式，新款车型加速迭代，对上游零部件厂商定制化能力以及迅速响应需求的能力提出了新的要求。公司 90%以上的生产模具为自行研发制造，缩短了新产品的开发和制造周期，并有效降低成本。随着国内整车厂的竞争加剧，密封条企业盈利空间被压缩，部分外资密封条企业在国内市场表现不佳，预计未来几年份额将持续下降，为公司抢占市场提供了良好的机遇。  风险提示：原材料价格波动；下游客户降价压力；宏观经济波动的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 936 1,066 1,250 1,661 2,018 YOY(%) 19.0 13.8 17.3 32.9 21.5 归母净利润(百万元) 126 151 217 301 370 YOY(%) -11.0 19.7 43.5 39.0 22.8 毛利率(%) 28.8 29.4 32.3 32.9 32.8 净利率(%) 13.5 14.2 17.3 18.1 18.3 ROE(%) 12.5 14.1 18.0 21.5 22.2 EPS(摊薄/元) 0.47 0.56 0.80 1.11 1.37 P/E(倍) 27.0 22.6 15.7 11.3 9.2 P/B(倍) 3.4 3.2 2.8 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-082023-122024-04浙江仙通沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 汽车密封条龙头企业，模具自研生产模式开拓者 ................................................................................................................. 4 1.1、 专注于汽车零部件二十余年，国内汽车密第一龙头 .................................................................................................. 4 1.2、 国资进入助力公司长期发展，稳定高管团队延续仙通发展战略 .............................................................................. 6 1.3、 营收跟随整车厂销量，模具自制叠加原材料价格回暖盈利能力改善 ...................................................................... 8 2、 无边框密封条产品+优质客户战略，助力公司业务发展 .................................................................................................... 10 2.1、 无边框密封条引领潮流，国产替代空间广阔 ............................................................................................................ 10 2.1.1、 新能源趋势带动汽车密封条高端化，无边框密封条引领潮流 ..................................................................... 10 2.1.2、 汽车密封条产业格局分散，国产替代趋势显著 ............................................................................................. 13 2.2、 深度绑定优质客户，业绩确定性与营收规模双升 .................................................................................................... 15 2.2.1、 绑定吉利大客户，受益新产品拓展+全球发展战略 ....................................................................................... 15 2.2.2、 紧盯头部整车厂，优质客户矩阵有望持续扩充 ........................