基础材料行业动态点评：铝短期供需承压，静待需求拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 铝短期供需承压，静待需求拐点 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 8 月 05 日│中国内地 动态点评 核心观点：短期或为铝供需最弱阶段，关注成本支撑及供需拐点 7 月铝价大幅下跌，其中基本面方面，电解铝需求符合淡季偏弱趋势，而国内电解铝供给维持高位，同时铝棒减产进一步加剧铝锭供应偏过剩格局。宏观方面，通胀及就业数据显示美国经济边际降温，叠加国内政策真空期，国内外宏观情绪偏弱对铝价也形成压制。目前电解铝利润已回落至供给侧改革以来较低水平，我们认为利润端进一步压缩空间或有限，关注成本端对铝价支撑情况。此外，铝供需拐点尚未出现，短期铝价或围绕成本支撑震荡运行。 需求：7 月淡季需求延续偏弱，拐点尚未出现 需求方面，我们测算 1-7 月国内电解铝累计消费增速约 6.8%，全球消费增速约 3.5%。7 月需求延续淡季偏弱表现，从铝加工企业开工率来看，铝板带企业开工率环降 3.6pct；铝型材开工率环降 2.0pct；再生合金开工率环降1.5pct，主要对应铝制品、家电、汽车、建筑、光伏等领域，需求仍延续淡季偏弱表现。铝线缆开工率环增 0.4pct，电力需求维持较好表现。环比来看，短期需求呈淡季回落，需求拐点尚未出现；但同比来看，铝锭需求仍维持一定增长，电力等领域需求仍有一定支撑，需进一步观察后续需求变化。 供给：海外欧洲复产迹象出现，国内外高供给进一步压制铝价 供给方面，截至 7 月底国内电解铝运行产能抬升至 4337 万吨左右，行业产能利用率约 96%，增量主要来自四川、云南地区复产以及部分新增产能投产，国内供给维持高位。海外 6 月电解铝运行产能约 2932 万吨，创历史新高，其中我们测算欧洲运行产能回升至 698 万吨，较 23 年 7 月回升约 26 万吨，例如 5 月 Trimet 铝业宣布计划提高位于法德两国铝冶炼厂产量，欧洲复产迹象出现。总体来看，我们预计 1-7 月国内电解铝产量同比+5.0%，海外电解铝产量同比+2.1%，全球电解铝产量同比+3.8%，短期国内外供给维持高位，进一步压制铝价。 库存：铝水转化率下降加剧铝锭供应压力，铝锭持续累库 库存方面，截至 7 月 25 日国内铝锭+铝棒综合库存 112.6 万吨，较 6 月底环降 3.4 万吨，去库表现弱于往年同期，且库存处于 21 年以来偏高水平，体现出 24 年仍面临小幅过剩压力，除需求增速下滑外，高供给也是原因之一。此外，铝棒高供给、高库存问题导致 5 月以来铝棒持续主动去库，铝水转化率从 4 月的 75.4%下降至 6 月的 71.9%，间接导致铝锭供应进一步增加。因此，虽然 7 月铝初级加工品库存走平，但铝棒库存逐步去化，而铝锭库存持续累库。截至 7 月 25 日铝锭社会库存 79.5 万吨，环增 3.7 万吨，加剧短期铝锭供应压力。 成本利润：7 月吨铝利润大幅回落，关注成本支撑情况 截至 7 月 31 日，国内电解铝价格为 19010 元/吨，环比下降约 1160 元/吨，电解铝行业平均成本约 17909 元/吨，7 月环比小幅下降。利润方面，7 月电解铝利润随铝价回落明显下行，7 月行业平均利润约 1827 元/吨，环比下降约 804 元/吨。而 7 月底行业平均利润已回落至 1061 元/吨，回到 23Q1 的较低水平。我们认为供给侧改革以来，铝供需格局明显改善，行业利润底部抬升至 1000-1500 元/吨附近，后续利润端进一步压缩空间或有限。而成本端氧化铝成本及电力成本有所松动，关注成本端变化对铝价支撑情况。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、宏观政策变化。 (27)(15)(3)1022Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 需求：7 月淡季需求延续偏弱，拐点尚未出现 1) 上游：铝锭消费 图表1： 国内铝锭表观消费量 图表2： 国内铝锭消费量同比 注：2024 年 7 月为预测值 资料来源：Wind，SMM，Mysteel，华泰研究估算 注：2024 年 7 月为预测值 资料来源：Wind，SMM，Mysteel，华泰研究估算 图表3： 海外铝锭表观消费量 图表4： 海外铝锭消费量同比 注：2024 年 7 月为预测值 资料来源：Wind，SMM，Mysteel，华泰研究估算 注：2024 年 7 月为预测值 资料来源：Wind，SMM，Mysteel，华泰研究估算 图表5： 全球铝锭表观消费量 图表6： 全球铝锭消费量同比 注：2024 年 7 月为预测值 资料来源：Wind，SMM，Mysteel，华泰研究估算 注：2024 年 7 月为预测值 资料来源：Wind，SMM，Mysteel，华泰研究估算 1502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）201920202021202220232024-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450201920202021202220232024（万吨）铝锭表观消费当月同比1501701902102302502701月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）201920202021202220232024-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300201920202021202220232024（万吨）海外铝锭消费当月同比4004505005506006501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万吨）201920202021202220232024-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700201920202021202220232024（万吨）全球铝锭表观消费当月同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 2) 中游：铝材产量&开工率 图表7： 再生铝合金月度产量 图表8： 铝杆月度产量 资料来源：Mysteel，华泰研究 资料来