固定收益定期报告：保存实力，适当布局双低

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 30 日 保存实力，适当布局双低 固定收益定期报告 保存实力，适当布局双低。6 月以低价偏债转债的估值压缩为主，而 7月转债发生全面估值调整，平衡偏股型转债估值压缩超过 3 个点、偏债转债 YTM 上行超过 1 个点，当前各类型转债的估值均已跌破 2022 年以来的低点，其中平衡偏股（平价 80-130）之间的转债估值处于 21 年以来的 20%分位数、18 年以来的 50%分位数附近；而平价 80 以下的转债平均 YTM处于历史高位，估值明显分化，但这背后也体现市场对当前转债信用风险定价的充分，短期来看高 YTM 转债短期仍应规避，即使参与、也应选择到期日临近的国企、或者账面资金充裕有兑付保障的民企。不过整体来看，当前绝对价格位置并不高，中证 1000 近期已经向 2 月初流动性冲击逼近，权益底部逐渐清晰，当前“双低值”在 150 以下的转债数量超 200 只，考虑正股资质/业绩/行业等因素在内，仍有 100 只左右值得参与的“双低”标的存在，在调整过程中可以进行逐步布局。 一周市场回顾：上周转债指数跌幅小于主要股指；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 21.2%、价格中位数 108.5，估值“V”型走势。 股市：密切关注改革与政策方向。近期降存款利率、增开 MLF、设备更新以及旧换新等政策超预期出台，将统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，稳增长开始逐步发力，尤其是以旧换新政策中的家电领域补贴力度明显超出市场预期，未来政策或将进一步发力内需。若月末的政治局会议也有此种提法，则进一步验证该政策主线；此外科技创新也将成为未来改革的重点之一。策略上，短期继续重点关注；1）中报业绩较好的消费电子等方向；2）出口非欧美方向的机械等方向；3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注 AI/半导体/智能驾驶/低空经济等新质生产力方向。 转债：低位布局、静待反弹。近期转债调整明显大于权益，在小微盘仍然弱势的背景下、低价转债继续调整，超跌后周五小盘反弹、带动转债实现估值的短暂修复，但整体估值仍向下。策略方面，短期在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下，权益仍将维持结构性行情，而转债价格中位数再次回落至 110 元以下、悲观情绪有所放大，当前估值&价格再次来到近两年低位，在中低价整体出现较大跌幅的背景下积极挖掘可能被错杀个券以及双低标的，可以关注 1）电子方向如立昂/立讯/捷捷/韦尔等；2）半导体国产替代方向飞凯/南电/强力等；3）正股有一定支撑的双低标的友发/华康/楚天等；4）涨价带来利润弹性的凤 21/聚合/台 21/鹤 21/特纸等；5）出口链中有业绩支撑的运机/道通等；6）低价标的如回天/银微等的修复。 一级市场跟踪：上周 2 只新券发行，4 家公司转债大股东通过，1 家公司转债发行获发审委审核通过。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 保存实力，适当布局双低..................................................... 3 2. 市场回顾................................................................... 7 2.1. 权益市场：市场陷入调整 ............................................... 7 2.2. 转债市场：估值继续调整 ............................................... 9 3. 转债投资策略.............................................................. 11 一级市场跟踪................................................................. 11 图表目录 图 1. 6/7 月转债连续大幅调整................................................... 3 图 2. 平衡型转债 7 月估值大幅压缩 .............................................. 3 图 3. 6&7 月偏债转债估值下行幅度相当........................................... 3 图 4. 估值出现明显分化 ........................................................ 4 图 5. 稀释率越高、转债 YTM 越高 ................................................ 4 图 6. 有息负债越高、YTM 相对越高............................................... 4 图 7. 偏债转债不同评级估值差来到历史高位 ...................................... 5 图 8. 转债价格结构 ............................................................ 6 图 9. 小盘指数已接近 2 月低点 .................................................. 6 图 10. 双低转债数量显著增加 ................................................... 6 图 11. 全部 A 股 PE（TTM）回落至 13.37X ......................................... 8 图 12. 创业板 PE（TTM）回落至 26.85X ........................................... 8 图 13. 分行业 PE(TTM).......................................................... 8 图 14. 转债成交略有回升 ......................................