环保行业环保高股息系列(五)：经济弱相关%2b利率下行%2b市场化改革，继续利好水务、垃圾焚烧

行业研究丨深度报告丨环保 [Table_Title] 环保高股息系列（五）：经济弱相关+利率下行+市场化改革，继续利好水务、垃圾焚烧 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]绝对收益自推荐以来涨幅显著，短期回撤不必担心。利率继续下行+资产荒，重视水务、垃圾焚烧业绩确定性强、经济弱相关属性。水务及垃圾焚烧估值仍不贵，价值侧可至少获得 EPS 增长+股息率两部分收益。政策推进公用事业市场化改革，利好盈利性保障和现金流改善。继续坚定推荐水务、垃圾焚烧，包括兴蓉环境、瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、洪城环境等。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 李博文 %%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 [Table_Title2] 环保高股息系列（五）：经济弱相关+利率下行+市场化改革，继续利好水务、垃圾焚烧 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 前言：绝对收益自推荐以来涨幅显著，短期回撤不必担心 我们在 2023 年 5 月 7 日发布报告《透过洪城环境大涨，细数高股息环保标的该买什么？》中，强调水务运营、垃圾焚烧标的投资价值，报告逻辑持续得到验证，典型标的洪城环境、兴蓉环境、瀚蓝环境、三峰环境涨幅为 60.1%、59.1%、13.9%、23.2%（2023/5/7-2024/7/26）。 2023 年 12 月 29 日外发《重视绝对收益，成长寻求确定性——环保检测氢能 2024 年度投资策略》，强调绝对收益范围可由高股息拓展至业绩稳健增长的赛道，跟踪潜在提高分红比例的标的，并重视港股侧价值重估的可能。前述逻辑亦得到验证，洪城环境、兴蓉环境、瀚蓝环境、光大环境、三峰环境涨幅为 34.0%、48.2%、30.6%、48.1%、24.8%（2023/12/29-2024/7/26）。 近期水务及垃圾焚烧标的出现阶段性回调，或因涨幅较高后部分投资者兑现收益、或因政策致情绪侧波动所致。我们认为水务、垃圾焚烧绝对收益投资逻辑近期得到强化，继续坚定推荐。 利率继续下行+资产荒，重视水务、垃圾焚烧业绩确定性强、经济弱相关属性 大环境支持继续配置绝对收益：1）国债利率继续下行：截至 2024 年 7 月 27 日十年期国债收益率较年初下降 0.37pct；2024 年 7 月 25 日，六大国有行宣布调降存款挂牌利率，2 年期及以上定期存款利率下调 20bp。2）A 股全行业 2024Q1 业绩微降，同比降 3.6%。水务、垃圾焚烧优质标的业绩确定性强，与经济周期弱相关，投资价值有望进一步提升。①供给端无原材料成本大幅波动风险；②价格端存调整机制；③需求结构上居民占比高；④长期历史数据验证具备业绩、盈利性的稳定性。以洪城环境为例，公司股息率（TTM）、股息率（TTM）与十年期国债的利率差较年初分别下降 0.72pct、0.37pct；当前利率继续下行，业绩确定性强与经济弱相关的水务、垃圾焚烧投资价值有望进一步提升。 水务及垃圾焚烧估值仍不贵，价值侧可至少获得 EPS 增长+股息率两部分收益 1）目前水务及垃圾焚烧优质标的估值仍不贵，当前板块 PE 分别为 13.8x/14.1x，估值分位数处于历史 25.6%/2.1%分位数水平；我们认为终极形态可以满足 70%-80%分红比例（类似于军信股份等），若保守以 5%股息率作为市场接受水平，则可至少支撑 14x-16xPE 估值水平，不必担忧价值侧估值大幅下降的风险。2）当前价值侧可至少获得 EPS 增长+股息率两部分的稳定回报。①EPS 增长：目前供水、污水、垃圾焚烧行业增速约在 2%-4%复合增速水平。②股息率：分红具备持续性，且行业基建高峰期已过，进入提高分红比例阶段，2023 年报得证实。 政策：推进公用事业市场化改革，利好盈利性保障和现金流改善 政策端调整重点是公用事业市场化改革，利于水务、垃圾焚烧盈利性保障、现金流改善，带来情绪侧利好，包括向使用者付费推进（改善现金流）、阶梯水量调整（保障盈利性）、各地水价上涨（保障盈利性）、垃圾处置费上涨（改善现金流、保障盈利性）等。 投资策略：经济弱相关+利率下行+市场化改革，继续坚定推荐水务、垃圾焚烧 绝对收益投资建议：1）高股息类：典型代表为洪城环境等。2）低估值、业绩稳健增长，且分红逐渐提升类：典型代表如兴蓉环境、瀚蓝环境、三峰环境等。3）价值重估+高股息港股：如光大环境、北控水务集团等。 风险提示 1、未能及时调价与收费风险；2、项目进度低于预期风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《3000 亿元超长期特别国债资金支持设备更新，环保设备、废电拆解等方向受益》2024-07-28 •《内蒙古推动绿电强制消费，新能源行业收益再迎保障》2024-07-28 •《双碳跟踪：电解铝支持绿证绿电交易，利好垃圾焚烧现金流改善》2024-07-25 -20%-9%2%13%2023/72023/112024/32024/7公用事业沪深300指数上证综合指数2024-07-30%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 前言：绝对收益自推荐以来涨幅显著，短期回撤不必担心 ............................................................ 6 利率下行+资产荒，绝对收益相对价值进一步提升 ........................................................................ 8 利率继续下行，2024Q1 全行业业绩下行，大环境支持继续配置绝对收益 ................................................... 8 水务、垃圾焚烧优质标的业绩确定性强，与经济周期弱相关 ......................................................................... 9 边际变化：7 月 25 日存款利率下行，驱动水务、垃圾焚烧当前价值进一步提升 ........................................ 12 水务及垃圾焚烧估值仍不贵，价值侧可至少获得 EPS 增长+股息率两部分收益 ......................... 13 政策：推进公用事业市场化改革，利好盈利性保障和现金流改善 ............................................... 15 投资策略：