固收点评：松原转债，汽车安全领域领跑者

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20240801 松原转债：汽车安全领域领跑者 2024 年 08 月 01 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待 7 月 PMI 对债市启示？》 2024-07-31 《奥锐转债：高质量国际化制药领域领跑者》 2024-07-29 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 事件 ◼ 松原转债（123244.SH）于 2024 年 8 月 1 日开始网上申购：总发行规模为 4.10 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 1,330 万套汽车安全系统及配套零部件项目。 ◼ 当前债底估值为 81.24 元，YTM 为 3.12%。松原转债存续期为 6 年，联合资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 115.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 6.81%（2024-07-30）计算,纯债价值为 81.24 元，纯债对应的 YTM 为 3.12%，债底保护尚可。 ◼ 当前转换平价为 99.48 元，平价溢价率为 0.53%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 02 月 07日至 2030 年 07 月 31 日。初始转股价 28.7 元/股，正股松原股份 7 月30 日的收盘价为 28.55 元，对应的转换平价为 99.48 元，平价溢价率为 0.53%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 5.94%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 28.7 元计算，转债发行 4.10 亿元对总股本稀释率为 5.94%，对流通盘的稀释率为 11.23%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计松原转债上市首日价格在 127.37~141.40 元之间，我们预计中签率为 0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到松原转债的债底保护性尚可，评级较低、规模较小、交易属性较强，我们预计上市首日转股溢价率在 35%左右，对应的上市价格在 127.37~141.40 元之间。我们预计网上中签率为 0.0015%，建议积极申购。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 28.82%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 28.82%。2023 年，公司实现营业收入12.80 亿元，同比增加 29.09%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为 25.16%。2023 年实现归母净利润 1.98 亿元，同比增加 67.56%。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳和管理费用率下降。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 17.33%、16.80%、14.93%、11.90%和 15.45%，销售毛利率分别为 37.22%、34.44%、33.10%、28.39%和 31.52%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1：2019-2024Q1 营业收入及同比增速（亿元）.............................................................................. 7 图 2：2019-2024Q1 归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................... 7 图 3：2021-2023 年营业收入构成.......................................................................................................... 8 图 4：2019-2024Q1 销售毛利率和净利率水平（%）..................................................................