兖煤澳大利亚(3668.HK)优质澳洲煤企，经营稳健，成长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 兖煤澳大利亚 (3668 HK) 优质澳洲煤企，经营稳健，成长可期 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 49.80 2024 年 7 月 30 日│中国香港 煤炭 澳大利亚本土优质煤企，经营稳健，成长潜力可期 兖煤澳大利亚是澳大利亚第一大纯煤炭生产商，2023 年权益商品煤产量占澳大利亚总产量 8%，生产成本低于当地可比公司，在公司产量逐渐恢复及海外煤炭价格中枢上行的预期下，2025 年公司盈利有望提升，且公司现金流和资产负债表稳健，高分红比例有望延续，同时在海外煤炭资产并购机遇下具备外延扩张的可能。我们首次覆盖兖煤澳大利亚，预测公司 2024-26E归母净利润为 13.5/17.6/18.4 亿澳元，行业可比公司 2024E 彭博一致预测PE 为 7.2 倍，考虑到公司面向海外市场拥有更好的盈利弹性空间，我们给予公司 9.5x2024E PE，对应目标价 49.8 港币（港币兑澳元为 2024 年来平均汇率 5.15），评级“买入”。 煤质优秀有溢价，成本低于行业可比公司 公司全部资产位于澳大利亚煤炭主产区，澳大利亚以盛产优质高卡动力煤及炼焦煤著称，尤其是高卡动力煤相对国内煤价有一定溢价。受通胀影响，澳大利亚煤炭可比公司平均现金成本 2021-23 年上涨 24%至 87 美元/吨，公司虽受影响但成本管控力强，2023 年现金生产成本 96 澳元，较可比公司成本平均值仍低 28%，2024 年现金成本指引为 89-97 澳元/吨，均值同比小幅下降 3%。 公司盈利有望受益于电力需求超预期对传统能源价格的拉动 我们认为 AI 的快速发展将显著带动发达国家尤其是美国的电力需求增长，从而拉动天然气价格上行，海外天然气价格与煤炭价格高度联动，叠加发展中国家工业化及基建对煤炭的需求支撑，海外煤炭价格有望中枢上移，我们预计 2024-25E NEWC 6000 卡动力煤单吨价格将达到 145/160 美元。另外，今年公司产量有望恢复至历史水平，全年权益商品煤产量可达 3,500-3,900万吨，同比增加 5.7%-17.1%，公司盈利有望受到量价齐升的上行推动。 现金流充沛的高股息标的，稳健的资产负债表为外延并购留出可能 公司 2021-23 年经营性现金流分别为 19/65.3/12.6 亿澳元，在高比例分红的同时不断减少负债，2022 年底账上净现金 20.3 亿澳元，2023 年基本还完所有有息负债，年底现金余额约 14 亿澳元。公司自由现金流可以支持目前约 50%的派息比例，当前股息率为 10.2%，而如果出现并购机会，公司也可以通过重新加杠杆筹集资金，或不会影响分红比例。近两年国际矿业公司在自身业务结构调整下出现煤炭资产的并购机会，公司历史上即通过收购优质资产发展壮大，在并购整合经验及资金实力上均有充分准备，当合适的机会出现时，公司也有望再次进行外延并购助力长期发展。 风险提示：海外 AI 发展对电力需求带动低于预期；生产扰动强于预期。 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 49.80 收盘价 (港币 截至 7 月 30 日) 34.60 市值 (港币百万) 45,687 6 个月平均日成交额 (港币百万) 79.19 52 周价格范围 (港币) 22.95-39.35 BVPS (澳元) 6.39 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (澳元百万) 10,548 7,778 6,994 7,613 7,665 +/-% 95.00 (26.00) (10.00) 9.00 1.00 归属母公司净利润 (澳元百万) 3,586 1,819 1,347 1,756 1,838 +/-% 353.00 (49.00) (26.00) 30.00 5.00 EPS (澳元，最新摊薄) 2.70 1.37 1.02 1.32 1.39 ROE (%) 50.61 22.09 15.56 18.67 17.64 PE (倍) 2.29 4.77 6.44 4.94 4.72 PB (倍) 1.02 1.03 0.98 0.87 0.80 EV EBITDA (倍) 1.54 2.65 3.06 2.14 1.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(2)214467Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)兖煤澳大利亚恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兖煤澳大利亚 (3668 HK) 正文目录 核心逻辑 ....................................................................................................................................................................... 5 兖煤澳洲是澳大利亚本土最大的纯煤炭生产商 ............................................................................................................. 6 发展历程................................................................................................................................................................ 6 成功收购联合煤业(Coal&Allied)，资产质量大幅提升.................................................................................... 6 股权架构................................................................................................................................................................ 9 兖矿能源三大产能基地之一......................................................................