固收点评：政治局会议的几点关注

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收点评 20240730 政治局会议的几点关注 2024 年 07 月 30 日 [Table_Author] 分析师：谭逸鸣 研究助理：谢瑶 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070021 邮箱：tanyiming@mszq.com 邮箱：xieyao@mszq.com 7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 ➢ 经济形势：肯定成绩，强调经济分化，新旧动能转换 首先，政治局会议肯定了当前的经济表现和高质量发展路径，“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育”。 与此同时，会议指出当前经济面临的四大挑战，一是国内有效需求不足，二是经济运行出现分化，三是重点领域风险隐患仍然较多，四是新旧动能转换存在阵痛。 第二点和第四点是较今年 4 月政治局会议的新提法，在经济高质量发展和金融内涵式发展改革的大背景下，对经济的把脉更贴合实际。 对应我们从二季度经济运行来看，6 月社融增速回落，M1 和 M2 同比再创历史新低。二季度 GDP 实际同比 4.7%，较一季度环比走弱，经济增长有所放缓，制造业高质量发展和出口维持高景气形成支撑，但“供给强、需求弱”，“外需强、内需弱”的格局也在深化。 ➢ 政策基调：要持续用力、更加给力 下半年宏观政策取向如何？7 月政治局会议提出的“持续用力、更加给力”这两个新表述值得我们关注，也是“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的重要抓手。 一是强调“持续用力”，与 4 月政治局会议的“坚持乘势而上，避免前紧后松”具有一致性，强调宏观政策的延续性，以切实巩固和增强经济回升向好态势，对应我们看到 7 月央行“多箭齐发”，7 天逆回购利率、LPR 利率、存款利率和MLF 利率陆续下调，一定程度超出市场预期。 二是强调“更加给力”，这意味着稳增长的政策力度不会明显退坡，下半年或仍有加码的空间，而政策加力的时点和节奏仍取决于经济修复情况。 三是提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，除了落实好存量政策之外，强调要储备一批增量政策，有助于改善市场预期。 四是强调“增强宏观政策取向一致性”，基本延续了三中全会和 2023 年 12月政治局会议的表述，一方面是货币政策与财政政策的协调配合，另一方面，是非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，以形成共促高质量发展合力。 相关研究 1.利率专题：如何看待新一轮存款“降息”？-2024/07/30 2.信用策略周报 20240728：谁在买超长信用债？-2024/07/28 3.基金产品研究：2024Q2 中长债基金继续拉久期-2024/07/28 4.批文审核周度跟踪 20240728：本周终止批文及占比均减少-2024/07/28 5.可转债周报 20240728：转债回售，历史与未来演绎-2024/07/28 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 财政政策：加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债 我们认为，财政政策是下半年政策“持续用力”的关键，7 月政治局会议强调“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线。” 第一，与 4 月政治局会议提出的“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”相比，本次会议把专项债发行放在更加突出的位置，超长期特别国债强调用好，毕竟特别国债的发行计划已然明确，但地方债发行节奏仍然存在市场预期差。 今年地方债经历了 1-4 月发行偏慢，5 月赶进度后，6 月发行节奏再次放缓。1-6 月新增一般债合计发行 3324 亿元，累计发行进度为 46.2%，新增专项债合计发行 14935 亿元，累计发行进度为 38.3%。 上半年专项债发行节奏仍明显低于历史同期，而本次会议对后续专项债发行给出了更积极明确的回应。我们预计 8-9 月地方专项债发行或加速，从 2024Q3地方债发行计划中也可以看到，8-9 月的新增专项债发行规模接近 5000-6000亿元。 此外，会议还提出完善和落实地方一揽子债务化解方案，考虑到今年 6 月以来，部分新增专项债的募集资金用途有所变化，2024 年河南省政府专项债券（十六期）的计划发行规模为 520 亿元，未披露“一案两书”、信息披露模板这两项对应具体项目详细信息的文件，与传统新增专项债存在一定区别。在地方债加快发行，且地方项目储备不足背景下，这类新增专项债是否将继续发行，值得进一步关注。 第二，强调更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。7 月25 日，发改委和财政部统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，一方面，设备更新拉动投资增长，另一方面，以旧换新促进消费需求，本次会议提出“更大力度”，预估对 GDP 的拉动作用或进一步增强。 ➢ 货币政策：强调综合运用多种货币政策工具 政治局会议强调，“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”。 当前经济维持弱修复态势，稳增长、宽信用、降成本的诉求仍强，6 月社融、信贷和 M2 同比均降至历史低位水平，价格指标仍处于低位运行，二季度 GDP同比一定程度不及市场预期。 同时海外约束减轻下，进一步打开国内货币政策空间。二季度以来，部分发达经济体央行陆续宣布降息，先于美联储开启宽货币周期，近期随着美国通胀和劳动力市场有所走弱，当前市场对于美联储 9 月开启降息的预期较强，外围压力缓和为国内降息提供了较好的时间窗口。 对应看到 7 月下旬，央行“多箭齐发”，是“综合运用多种货币政策工具”的重要体现，后续结构性货币政策工具或仍有发力空间。7 月 22 日，央行接连宣布下调 OMO、SLF 和 LPR 利率，并决定适当减免 MLF 操作的质押品。7 月25 日，国有大行开启新一轮存款利率下调，MLF 利率调降 20BP。 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 ➢ 地产政策：基调未变，重点在落实 政治局会议指出“落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策”，需求端强调“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，供给端强调“进一步做好保交房工作”。 我们认为，本次会议或强调要落实好 517 新政以来出台的稳地产政策，一方面，是重在提振居民购房需求，包括降低首付比例 0.5 个百分点、取消全国层面首套和二套房的房贷利率下限、下调公积金贷款利率 0.25 个百分点。 另一方面，是重在保交房和去库存，包括全力支持应续建项目融资和竣工交付，设立 3000 亿元保障性住房再贷款，用于地方国企收购存量住房。 当前而言，517 新政的政策效果或不及市场预期，1-6 月份，全国房地产开发投资 52529 亿元，同比下降 1