雅迪控股(1585.HK)公司深度报告：领跑国内剑指海外，深度产业链布局构筑竞争壁垒

公 司 研 究 2024.07.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 雅 迪 控 股 （ 01585） 公 司 深 度 报 告 领跑国内剑指海外，深度产业链布局构筑竞争壁垒 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 王鹏 登记编号：S1220523110001 强 烈 推 荐 ( 调 升 ) 公 司 信 息 行业 摩托车 最新收盘价(港元) 9.32 总市值(亿)(港元) 285.55 52 周最高/最低价(港元) 18.52/9.32 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《雅迪控股(01585)：2023H1 业绩快速增长，电动两轮车销量高增》2023.08.29 雅迪控股作为电动两轮车领军企业，从战略布局前瞻及战术执行到位两大层面彰显优秀企业本色。国内行业快速扩容期公司紧抓机遇积极扩张产能及渠道网络实现市场份额的提升；需求降速政策过渡期，公司则不断修炼内功，深化产业链布局，细挖消费者结构性需求；海外前瞻性布局多年，静待行业放量迎来收获。 政策驱动需求稳健供给出清，价格竞争有望趋缓。2024 版新国标修订在即，市场担忧新国标车与消费者需求错配，叠加疫情后销量带来的高基数，2025 年及后续市场总需求偏弱，并担忧执法力度不足下形成“劣币驱逐良币”的竞争格局，但我们针对上述两点担忧认为： （1） 重视电动两轮车在点对点个性化短途出行上的高效用目前暂无替代品，需求刚性，且若对细分消费人群分析，新国标电动自行车仍可满足消费者需求，叠加上一轮国标换新及疫情刺激下的新增需求逐步步入换新周期，刚需属性+政策引导有望保障市场总需求稳健增长。 （2） 伴随着行业逐步从量增向质增过渡，叠加监管对生产资质、产品标准、销售管理等多方面要求的不断提高，小品牌将迫于盈利压力进一步出清，头部品牌市场份额有望进一步提升。随着消费者对智能化产品的需求提升，叠加新国标产品的成本提升，均价有望进一步提升，价格战发生的概率将减小。 渠道布局身位领先，产业链布局深化助力产品力及盈利能力提升。电动两轮车消费频次较低，产品虽然标准化但消费者在购买决策中会重点考虑试驾体验、售后便捷性等，因此广泛的销售网点不仅增加了服务消费者的触角，更提高了品牌曝光度，雅迪则把握住了行业扩容期的机会，不断完善渠道布局，这也为公司构筑了竞争壁垒。产品线丰富覆盖多样化消费者需求，重视研发，立足于长期积累的用户基数，针对用户核心痛点发布创新技术，并且不断深化产业链布局，一方面助力公司产品不断迭代升级实现产品差异化溢价进而反哺渠道形成螺旋上升的良性循环，另一方面提升长期盈利能力。 电动两轮车海外市场规模持续扩大，销量稳步上升。雅迪聚焦全球产业布局，深耕“海外市场本土化”。雅迪在不同地区推出不同产品以满足不同地区需求，公司新增长曲线打造可期。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润27.3/32.5/41.1 亿元，分别同比增长 3.3%/19.2%/26.4%，当前股价对应2024-2026 年 PE 分别为 9.7X/8.2X/6.4X，考虑到公司龙头地位及中长期海内外发展潜力，给予“强烈推荐”投资评级。 风险因素：监管相关风险、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -45%-35%-25%-15%-5%23/7/2623/10/2524/1/2424/4/2424/7/24雅迪控股恒生指数雅迪控股(01585) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 34801 35271 43511 50790 (+/-)% 11.95 1.35 23.36 16.73 归母净利润 2640 2727 3251 4110 (+/-)% 22.17 3.27 19.24 26.43 EPS (元) 0.89 0.89 1.06 1.34 ROE(%) 31.43 29.39 32.17 37.26 PE 14.39 9.72 8.15 6.45 PB 4.64 2.86 2.62 2.40 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 雅迪控股(01585) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 雅迪控股：电动两轮车龙头企业 .................................................................... 5 1.1 发展历程：深耕电动两轮车行业，定义行业先锋典范 ........................................... 5 1.2 股权结构：公司股权集中稳定，高管团队富有经验 ............................................. 5 1.3 后国标时代收入稳健增长，盈利能力呈提升趋势 ............................................... 8 2 国内：政策驱动需求稳健供给出清，价格竞争有望趋缓 ................................................ 9 2.1 刚需属性+政策引导有望保障市场总需求稳健增长 .............................................. 9 2.2 价格带将呈上行趋势，监管推动格局改善 .................................................... 13 3 渠道布局身位领先，产业链布局深化助力产品力及盈利能力提升 ....................................... 17 3.1 雅迪渠道布局兼具广度与深度，营销策略多样 ................................................ 17 3.2 产品矩阵丰富，产业链布局深化打造全生命周期解决方案 ...................................... 19 4 海外市场：海阔凭鱼跃，公司前瞻布局有望优先受益 ................................................. 22 5 盈利预测、估值及风险因素 ....................................................................... 29 5.1 盈利预测 ................................................................................ 29 5.