轨道交通行业系列报告一-轨交信息化：下游需求出现拐点，有望迎来替换需求高峰

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 07 月 28 日 推荐（维持） 下游需求出现拐点，有望迎来替换需求高峰 TMT 及中小盘/通信 轨交投资迎来拐点景气度提升，同时轨交设备更新换代生命周期催生更换需求，新增与替换需求驱动轨交设备市场空间增长。轨交信号系统为机电设备的重要组成，产品附加值高，铁路信息化推动信号系统增长，其中主要包括列控系统及安防监测系统等，具备资质技术双重壁垒，市场集中度高竞争格局稳定，相关公司有望受益于铁路信息化及设备更新换代需求。  轨交投资迎来拐点景气度提升，更新换代生命周期驱动更换需求。2023 年我国铁路固定资产累计投资额实现自 2020 年来首次正增长，城市轨道交通完成投资额实现自 2021 年来首次正增长，铁路与轨交投资迎来拐点，行业景气度上升。动车组与城轨车辆迎来密集维修期，2011-2016 年动车组保有量五年增长 200%，根据动车组维修周期 10 年计算，2020 年左右陆续进入替换高峰期，由于疫情影响替换推迟，2023 年进入维修爆发期，城轨车辆在 2023-2030年进入维修周期。列控系统生命周期短于列车，使用寿命为 8~10 年，在列车全生命周期中替换 2-3 次，上一轮替换周期为 2013-2015，本轮受特殊情况推迟替换，预计 2024-2025 替换需求有望持续提升。  铁路信息化推动信号系统增长，资质技术双壁垒竞争格局稳定。轨交信号系统为机电设备重要组成，产品附加值高，其中列控系统及安防监测系统为信号系统重要组成部分。我国铁路列控系统按等级可分类为 CTCS-0、1、2、3、4，其中 CTCS-4 处于研发阶段；按设备可分类为 LKJ 和 ATP 系统，其中 LKJ系统主要应用于普速铁路，ATP 系统主要应用于高速铁路。我国城轨列控系统主要为 CBTC 系统。铁路行车监测系统主要包括机车车载安全防护系统（简称 6A 系统）、机车远程监测与诊断系统（简称 CMD 系统）、列车运行状态监测系统等。受益于 5G、物联网等技术进步及政策大力支持，我国铁路信息化投资高速增长。新一代移动通信系统 5G-R 技术批复，AI 赋能有望带来铁路信息化升级。列控系统市场准入门槛与技术壁垒高，竞争格局稳定，相关公司有望充分受益铁路信息化及设备更新换代需求。  投资建议：轨交行业需求有望出现拐点，在信息化升级改造和大修替换的带动下产业链有望从中受益，我们建议关注： 中国通号：公司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程继续位居世界第一，自主研发的中国高铁列控系统（CTCS-3、CTCS-2）、中国高铁自动驾驶列控系统（CTCS-3+ATO）、城际铁路自动驾驶列控系统（CTCS-2+ATO）、城市轨道交通列控系统（CBTC）打破国外核心技术垄断，各年中标份额约 50%。 思维列控：公司主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大领域，主要包括列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测与信息管理三大业务，市占率均保持行业领先，为 LKJ 列控系统龙头。 佳讯飞鸿：公司自主研发了大数据平台“飞鸿数”平台，智能视觉平台“飞鸿安视”平台、私有云平台“飞鸿云”平台、物联网平台“飞鸿物联”平台等多个基础平台及应用平台，形成了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的“智慧指挥调度全产业链”系统产品和解决方案。 交控科技：公司以具有自主知识产权的 CBTC 技术为核心，主要产品有基础 行业规模 占比% 股票家数（只） 193 3.8 总市值（十亿元） 2577.5 3.6 流通市值（十亿元） 1926.3 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.0 -13.5 -23.8 相对表现 -1.4 -16.6 -12.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《AI 算力架构系列 2：—腾讯发布星脉网络 2.0，可支撑超 10 万卡集群》2024-07-04 2、《运营商行业系列报告 5：—掘金自由现金流，算力与新质生产力共振》2024-05-29 3、《卫星互联网系列研究报告 3：—“天地一体”手机直连卫星加速演进》2024-05-08 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 刘浩天 S1090523070005 liuhaotian@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jul/23Oct/23Feb/24Jun/24(%)通信沪深300轨道交通行业系列报告一：轨交信息化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 CBTC 系统、I-CBTC 系统、FAO 系统、PB-TACS 系统等，并在信号系统的基础上，将业务范围延伸至城轨云系统、智能运维系统等。 交大思诺：公司是行业领先的列控系统关键设备供应商，专注于应答器系统、机车信号车载设备和轨道电路读取器（TCR）等列控系统关键设备的自主研发，研制产品实现业界安全完整性等级中最高的安全等级 SIL4 级。 哈铁科技：公司主要产品包括轨交安全监测检测类产品、铁路专业信息化产品及智能装备产品，并形成了与产品相配套的一系列轨道交通专业技术服务，包括运维服务、先进技术研发与设备试验服务、综合解决方案服务。 辉煌科技：公司是国内领先的轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商，主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列。 众合科技：公司制定“1+2+N”发展战略，“1”代表数智化业务，“2”是公司智慧交通和半导体两个基石主业，“N”是数智化赋能的产业场景。交通领域公司主要提供轨交信号系统和自动售检票及清分系统两大产品。 世纪瑞尔：公司在铁路行业多次承担开创性的项目建设。在城市轨道交通行业中，在地面通信 PA 领域全国市占率较高，在传统通信 PIS 领域，公司是唯一获得全部中车所有主机厂及庞巴迪、阿尔斯通等合资厂合格供方的 PIS供应商，连续多年获得中车优秀供应商称号。  风险提示：铁路固定资产投资不及预期，铁路信号系统招标节奏放缓，铁路设备更新换代节奏放缓。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 中国通号 688009.SH 57.2 0.33 0.36 16.2 1.5 - 思维列控 603508.SH 7.6 1.08 1.33 15.0 1.7 - 佳讯飞鸿 300213.SZ 3.2 0.11 0.18 30.2 1.5 强烈推荐 交控科技 688015.SH 3.3 0.47 0.62 28.6 1.4 - 哈铁科技 688459.SH 3.9 0.24 0.26 31.4 1.2 - 辉煌科技 002296.SZ 3.3 0.42 0.55 15.2 1.6 - 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十