华住酒店19Q2财报深度解读：收入符合预期，新店开业制约短期业绩

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐（维持） 收入符合预期，新店开业制约短期业绩2019 年08 月23 日 华住酒店19Q2财报深度解读 上证指数 2897 行业规模 占比% 股票家数（只） 33 0.9 总市值（亿元） 4587 0.9 流通市值（亿元） 4158 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.9 18.4 15.0 相对表现 2.6 10.7 0.3 资料来源：贝格数据、招商证券 梅林 021-68407471 meilin@cmschina.com.cn S1090517070006 研究助理 李秀敏 lixiumin1@cmschina.com.cn 事件： 8 月 21 日，美股华住酒店（HTHT）公布 2019 年第二季度财报。Q2 实现营业净收入 28.6 亿元/增长 13.4%；归属净利润 6.13 亿元/增长 81.4%；剔除权益证券公允价值变动影响后归属净利润 4.95 亿元/下降 11.3%；调整后 EBITDA 10.7亿元/增长 10.7%。 评论： 1、华住 Q2 收入增长符合指引，费用投入致业绩下滑。Q2 华住净收入增长 13.4%，符合此前业绩指引（增长 13%-15%），其中直营店收入 20.0 亿元/增长 5.4%，加盟店收入 8.03 亿元/增长 30.4%。归属净利润增长 81.4%，Q2 产生未实现公允价值收益 1.49 亿元，剔除公允价值变动影响后归属净利润 4.95 亿元/下降11.3%，主要因 Q2 经济放缓，酒店商旅需求回落，以及公司投入费用增加。 2、华住毛利率同比下滑，期间费用小幅上涨。公司 Q2 毛利率 39.0%/同比上升1.5pct，其中租金、人事、耗材和折旧摊销成本同比下降，受益加盟比例提升。期间费用方面，剔除股份补偿的销售费用率为 3.6%/上涨 0.3pct，主要是销售团队的扩张，网银手续费和 OTA 佣金提升；管理费用率为 7.9%/上涨 0.8pct，主要是公司扩大酒店开发团队、发展高档品牌和 IT 部门；开业前费用上涨 84.8%，主要涉及高端酒店开业。 3、入住率降幅收窄，房价增速明显放缓。华住酒店 Q2 整体入住率/平均房价/RevPAR 增长-2.7pct/4.4%/1.3%，较 Q1（-3.1pct/6.9%/2.9%）表现较弱，Q2同店的入住率/平均房价/RevPAR 增长-2.3pct/0.4%/-2.1%，较 Q1（-2.8pct/2.9%/-0.4%）下降，其中入住率跌幅略收窄，房价增长放缓，一方面Q2 受贸易摩擦、宏观环境等因素影响，商旅住宿需求有所回落；另一方面，18Q2同店 RevPAR 大幅提升 7.9%，高基数效应显著。 分档次来看，Q2 华住成熟的经济型酒店同店经营数据不及 Q1，较去年回落，其中入住率下跌 2.7pct（19Q1 -3.1pct，18Q2 -0.1pct），较 Q1 好转，平均房价增长 0.9%，较 Q1（+3.7%）明显放缓，最终 RevPAR 下跌 2.0%，远低于 Q1（+0.1%），且大幅低于 18Q2（+8.0%）。Q2 华住的成熟中档酒店同店经营数据表现逊于Q1，其中同店的入住率下跌 1.4pct（19Q1 -1.9pct，18Q2 +2.0pct），平均房价下降 0.7%，为 2014 年以来首次下滑，最终 RevPAR 下跌 2.4%（19Q1 -1.1pct，18Q2 +7.2pct）。 -30-20-10010May/18Sep/18Jan/19Apr/19(%)餐饮旅游沪深30022187127/36139/20190825 08:40 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 4、二季度开业提速，待开业数创近年新高。华住 Q2 净增加酒店 269 家，较 2018Q2（净开业 86 家）大幅提升，其中开业 311 家，关店 42 家。Q2 净开业酒店中，中档酒店 195 家/占比 72%，加盟酒店 271 家/占比 101%。截至 2019 年 6 月底，华住拥有签约的待开业酒店 1553 家，其中中档酒店 1120 家/占比 72%，加盟酒店 1498 家/占比96%，确保完成 2019 年开业 1100-1200 家的计划。 5、华住三大策略稳步推进： （1）快速拓展酒店网络。华住 19Q2 净开业酒店 269 家（18Q2 净开业 86 家），上半年净开业酒店 435 家（18H1 净开业 157 家），扩张速度大幅提升。截止 2019 年 6 月底，公司待开业酒店 1553 家，其中加盟店占比 96.5%，中高端酒店占比 80%，待开业数再创新高。 （2）创新应用技术，提高客人体验和运营效率。华住推出汉庭 3.0 版本，采用自助入住和退房，机器人运输和声控智能家电，营建周期有望缩短三分之一，汉庭 3.0 单间房常规造价从 10 万多下降到 6 万多，汉庭新品率预计从目前的 55%增加到 2020 年底的80%。此外，华住 APP 将覆盖用户从入住到离店的每个环节，提升直接预订，方便与公司客户的结算。 （3）稳步拓展高端领域。公司目前在上海、杭州、成都的中央商务区开业四家禧悦酒店，为商旅客户量身定制东方特色的酒店体验。公司还推出美仑酒店，用于整合四五星级酒店，目前已有 12 家储备酒店。 6、大力扩张中档酒店，收入贡献持续提升。截止 2019 年 6 月，公司已开业中档酒店客房数 19.8 万间/占总开业客房数的 43%，待开业中高端酒店客房数 12.5 万间/占待开业客房数的 80%。2019Q2 中档酒店实现收入 15.66 亿元/增长 27%，占总收入比例达到 56%。 7、华住维持开业目标，预计全年收入增长 10%-12%。华住在 Q2 财报预计 19Q3 净收入将增长 9%-11%，预计全年净收入增长 10%-12%。此外，公司维持 2019 年开业计划 1100-1200 家酒店，计划关店 200-250 家。 8、投资建议：Q2 华住业绩下滑 11.3%，受宏观经济放缓商旅需求回落，酒店业经营数据下滑，同时公司费用有所增长。Q3 为酒店经营旺季且同期基数较低，经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期，如果经济层面企稳，酒店经营层面的数据有望获得改善，近期酒店龙头估值再度触底，中长期角度仍可布局，继续看好酒店龙头：华住/首旅/锦江。 9、风险因素：宏观经济风险；消费下滑风险；开业速度不达预期。 22187127/36139/20190825 08:40 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 1：华住主要财务数据 资料来源：公司公告、招商证券 22187127/36139/20190825 08:40 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 2：华住营业成本比率上市 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：华住酒店整体经营情况 图 4：华住经营满 18 个月酒店的同店经营情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 22187127/36139/2019