2024年半年报点评：海外仓增速强劲，新品开拓初显成效，下半年旺季值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月04日优于大市乐歌股份（300729.SZ）2024 年半年报点评：海外仓增速强劲，新品开拓初显成效，下半年旺季值得期待核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.30 元总市值/流通市值4475/4210 百万元52 周最高价/最低价21.52/12.85 元近 3 个月日均成交额75.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐歌股份（300729.SZ）-2023 年年报点评：Q4 海外仓延续高增，盈利能力持续提升》 ——2024-04-21《乐歌股份（300729.SZ）-定增加码海外仓，智能家居与海外仓双轮协同发展》 ——2024-01-17二季度收入维持高增长，归母净利润增速亮眼。公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 24.3 亿，同比+44.6%；归母净利润 1.6 亿，同比-63.9%；扣非归母净利润 1.1 亿，同比+30.0%；经测算，2024Q2 实现收入 13.1 亿，同比+48.1%；归母净利润 0.8 亿，同比+74.0%；扣非归母净利润 0.7 亿，同比+6.5%。公司以智能家居与海外仓业务双轮驱动，各业务增速较去年均有所加快，在规模与折扣优势下海外仓盈利能力持续改善，业绩稳步增长。海外仓增速强劲，下半年旺季值得期待。受益于海外电商渗透率提升、跨境电商崛起与品牌出海趋势加强，催生大量海外仓需求，2024H1 公司海外仓收入同比+129.9%至 8.5 亿，上半年累计处理包裹超过 400 万个/+120%，发件数量同比显著增加，考虑到下半年圣诞节、黑五网一等大促活动节点密集，预计海外仓业务有望延续高景气。盈利方面，通过提升库容利用率与周转率、执行新的快递折扣与提升仓库管理水平，2024H1 海外仓毛利率同比+5.4pct至 15.0%，盈利能力持续改善。当前公司在美国核心港口区域储备了 5000 亩工业物流用地，经测算，自建海外仓持有成本是租赁成本的 1/3～1/2，未来通过提升自建比例预计将进一步降低成本。独立站表现优异，代工稳健增长，拓品类初见成效。2024H1 公司跨境电商收入 9.2 亿/+20.4%，其中亚马逊收入 4.9 亿/+16.9%、独立站收入 3.7 亿/+20.9%，独立站占跨境电商的比例提升至 40.3%，获取自主流量的能力有明显提升；代工业务方面，基于新客户的增量贡献与订单的季度波动影响，预计 Q2 实现较快增长；此外 2024H1 电动沙发与人体工学椅等新品类的销售收入占比约达到 8%，后续也有望成为重要的收入增长点。盈利受海运费与汇兑扰动，Q2 净利率小幅提升。Q2 毛利率 31.4%/-3.1pct，其中受海运费影响线驱产品毛利率同比-2.8pct，Q2 净利率 6.2%/+0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.7%/4.2%/3.3%/0.8%，分别同比-4.9pct/+0.2pct/-1.0pct/+3.4pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少。风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力的同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 4.5/5.1/5.7 亿元(前值 4.6/5.2/6.0 亿)，同比增速-29%/13%/12%，当前股价对应 PE=10/9/8 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2083,9025,1526,1106,837(+/-%)11.7%21.6%32.1%18.6%11.9%归母净利润(百万元)219634453514574(+/-%)18.4%189.7%-28.5%13.4%11.7%每股收益（元）0.912.031.451.641.83EBITMargin5.5%7.9%9.7%10.1%10.9%净资产收益率（ROE）8.9%20.9%13.6%14.0%14.2%市盈率（PE）15.67.09.98.77.8EV/EBITDA29.520.914.712.710.8市净率（PB）1.391.471.341.221.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速1资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603583.SH捷昌驱动17.667.50.51.01.21.532.617.814.311.40.4无评级301061.SZ匠心家居42.570.63.22.93.64.313.314.411.99.91.4无评级301381.SZ赛维时代22.991.50.81.11.51.927.220.115.512.20.7无评级300729.SZ乐歌股份14.344.72.01.51.61.87.09.98.77.8-优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：捷昌驱动、匠心家居与赛维时代盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物16281652173518642133营业收入32083902515261106837应收款项206292378432499营业成本210