7月非农数据点评：就业下降，失业率大幅上升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/宏观数据 就业下降，失业率大幅上升 ---7 月非农数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 7 月非农数据大幅低于预期。美国 7 月新增非农就业 114K，显著低于市场预期的 176K，环比上月的 179K（初值为 206K）明显回落。5、6 月分别下修了 2K 和 27K，总体下修 29K。失业率 4.3%，预期 4.1%，前值4.1%；劳动参与率 62.7%，预期 62.6%，前值 62.6%。平均时薪环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.3%；平均时薪同比 3.6%，预期 3.7%，前值 3.8%。 家户调查数据中失业率明显上升，可能主要受是天气因素以及劳动供给增加影响。家户调查数据显示劳动力参与率较上月上升 0.1 个百分点至62.7%，家户就业人数增加 67K，而失业率小幅明显上升至 4.3%。实际上自 1 月份以来，失业率的上升了 0.6 个百分点，其中 0.3 个点来自于劳动供给。此外 7 月可能受到美国飓风影响，暂时性失业显著上升，环比贡献了 0.17 个百分点。考虑到家户调查数据波动较大，7 月失业率明显上升的信号意义可能并没有市场反应的那么显著。如果就业市场失业率有明显回升，我们应当观察到失业金申请中数据的提升，但近期的失业金申请数据依然处于低位。 为何我们认为后续非农数据仍将保持稳健？美国劳动力短缺存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国 baby boomer 一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求相对旺盛。由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月 100K 的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到200K。过去三个月平均新增非农月 170K，仍然是比较健康的水平。 往后看，降息将托底劳动力市场，美国经济仍将保持稳健。尽管 4 月以来美国经济数据接连不及预期，但 2 季度仍实现了较为稳健的增长。然而 7 月制造业 PMI、非农显著不及预期导致市场开始担心衰退。但从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。3.5%的失业率并不是常态，失业率的上升应更多被视为是劳动力市场的正常化。考虑到市场已经完全定价 9 月降息，而 7 月美联储的议息会议也似乎默认了市场的预期，因而降息也潜在能够避免劳动力市场超预期降温，预计后续美国经济仍将保持稳健。 风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。 [Table_Date] 发布时间：2024-08-03 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】日央行再度加息，日元汇率大幅回升》 --20240801 《【东北宏观】政策基调更加积极》 --20240731 《【东北宏观】上游行业利润增速回升，中下游增速回落》 --20240728 《【东北宏观】货币政策空间逐渐打开》 --20240725 《【东北宏观】三中全会历史回顾和解读》 --20240723 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 图表目录 图 1：新增非农修订情况（千人） ............................................................................................................................ 4 图 2：分行业新增非农人数（千人） ........................................................................................................................ 4 图 3：7 月新增非农明显低于疫情前水平 ................................................................................................................. 5 图 4：失业率明显上升 ................................................................................................................................................ 5 图 5：失业率分解 ........................................................................................................................................................ 6 图 6：飓风天气导致未工作人数上升 ........................................................................................................................ 6 图 7：时薪环比增速 .................................................................................................................................................... 7 图 8：解雇和裁员率低于季节性 ................................................................................................................................ 7 图 9：大企业职位空缺有所下滑 ...........................................................................................................................