华电国际(600027)集团注入优质资产，公司成长再获明确

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨华电国际（600027.SH） [Table_Title] 集团注入优质资产，公司成长再获明确 报告要点 [Table_Summary]此次收购总装机规模 1597.28 万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长 27.33%。此次注入资产均布局于负荷中心，未来整体盈利能力有望得到更强保障。我们根据此次拟注入项目的总净资产及净利润测算，2023 年注入标的 ROE 达到 7.28%，优于公司 2023 年 6.48%的 ROE 表现。因此我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布，但在行业底部向上周期时购入集团资产，有望在资产定价获得优惠，资产注入后有望有效增厚公司的 EPS。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 华电国际（600027.SH） [Table_Title2] 集团注入优质资产，公司成长再获明确 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案：公司拟通过发行普通股（A 股）及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司 80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公司 51%股权、上海华电闵行能源有限公司 100%股权、广州大学城华电新能源有限公司 55%股权、华电福新广州能源有限公司 55%股权、华电福新江门能源有限公司 70%股权、华电福新清远能源有限公司 100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司 100%股权等。 事件评论 ⚫ 集团优质资产注入，公司装机规模将迎显著扩张。根据公司披露数据，此次定增除向华电集团定制股权外，同时将向不超过 35 名特定投资者发行股份募集资产，此次发行股份定价为不低于 5.13 元/股。此次收购总装机规模 1597.28 万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长 27.33%。而且此次注入资产均布局于负荷中心，盈利能力较为优异，我们根据此次拟注入项目的总净资产及净利润测算，2023 年注入标的 ROE 达到 7.28%，优于公司2023 年 6.48%的 ROE 表现，其中如福新江门、福新广州及上海福新 2023 年 ROE 更是分别高达 19.81%、17.48%和 12.48%，盈利能力极为优异。根据此次注入资产归母净利润及收购股权比例测算，收购资产 2023 年追溯调整后将增加华电国际归母净利润 4.79亿元。根据江苏公司披露的财务数据，其 2023 年仍保留永续债 44.96 亿元，剔除江苏公司永续债后此次资产注入将增加华电国际归母净资产 47.79 亿元（其他公司暂未披露永续债规模，暂不考虑）。我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布，但在行业底部向上周期时购入集团资产，有望在资产定价获得优惠，资产注入后有望有效增厚公司的 EPS。 ⚫ 经营环境稳步改善，远期储备资产注入可期。二季度以来，虽然电量存在一定压力，但煤价价格延续下降趋势，二季度秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价均价为 848.45 元/吨，同比降低 65.96 元/吨，煤价的稳步回落有望使得公司煤电成本端压力得到持续释放，公司二季度经营业绩有望延续稳健表现。而且值得关注的是，此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约 6235.04 万千瓦的 25.62%，而根据集团避免同业竞争协议承诺，随着市场经营环境的好转，后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间依然广阔。 ⚫ 投资建议与估值：暂不考虑资产收购的影响，我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.69元、0.75 元和 0.84 元，对应 PE 分别为 8.01 倍、7.38 倍和 6.61 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 5.54 总股本(万股) 1,022,756 流通A股/B股(万股) 851,033/0 每股净资产(元) 4.00 近12月最高/最低价(元) 7.67/4.61 注：股价为 2024 年 8 月 2 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《集团优质资产注入，经营扩张再起征程》2024-07-22 •《火电主业延续修复，一季度业绩表现优异》2024-05-04 •《成本修复主导经营，一季度业绩展望积极》2024-04-21 -20%-3%15%32%2023-82023-122024-42024-8华电国际沪深300指数2024-08-04%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 公司研究 | 点评报告 表 1：收购资产装机梳理及 2023 年财务数据（单位：万千瓦，亿元，归母净资产未剔永续债） 收购标的 控股总装机 煤机 燃机 收购股比 ROE 归母净利润 归母净资产 华电江苏能源 1254.2 629 625 80% 6.83% 3.72 53.52 上海华电福新能源 2.64 - 2.64 51% 12.48% 0.24 1.92 上海华电闵行能源 18.74 - 18.74 100% 6.85% 0.24 3.50 广州大学城华电新能源 18.53 - 18.53 55% 0.98% 0.04 3.83 华电福新广州能源 133.86 - 133.86 55% 17.48% 1.47 8.42 华电福新江门能源 23 - 23 70% 19.81% 0.37 1.88 华电福新清远能源 7.5 - 7.5 100% -31.73% -0.37 1.16 华电集团贵港发电 138.81 126 12.81 100% 6.86% 0.92 11.41 合计 1597.28 755 842.08 7.28% 6.62 85.64 资料来源：Wind，长江证券研究所 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、电力供需存在恶化风险：若电力供需持续趋于宽松，则有可能会导致风光弃电率大幅提升，同时也会导致火电利用小时持续回落，从而会对电力行业的营收端产生较大的负面压制。 2、煤炭价格出现非季节性风险：2023 年虽然当前来看整体煤价呈现出下行趋势，但若出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将