教育行业:新高考实施近半,为素质教育二次赋能
新高考实施近半,为素质教育二次赋能证券分析师:刘建伟A0230518010003研究支持:刘靖 A0230512070005;王文翌 A0230517040001联系人:刘建伟 (8621)23297818×7561 liujw2@swsresearch.com2019.8.2622223157/36139/20190827 10:43www.swsresearch.com2◼ 相关行业报告•K12研学基(营)地标准出台,综素教育市场加速扩容,20181029•监管分化,职培、综素机构迎良机-民促法实施条例送审稿出台对各类民办教育影响分析,20180816•棋布星罗,变现可期——在线教育行业报告,20170927•留学:新常态下的存量博弈和增量突围——新三板消费升级前沿系列报告之二,20170426•11部联合发布研学旅行意见,游学企业大有可为,20161220•供需呈强匹配之势,游学行业继往开来——新三板消费升级前沿系列报告之一,20160620相关研究22223157/36139/20190827 10:43www.swsresearch.com3◼素质教育应用场景从家庭扩展至学校,刚需属性渐强。99-14年是素质教育第一波发展周期,人均可支配收入快速增长刺激家庭教育升级需求,音体美等兴趣教育兴起。13年资本开始进入,创业公司加大对渠道的投入,渠道模式、商业模式走向多元化。14年素质教育导向的教改和招考改革破冰推进,浙江和上海开始实行新高考政策,综合素质评价进计分体系,素质教育应用场景从家庭拓展至学校,刚需属性开始显现,B端业务开始放量。◼供需政策处于蜜月期,监管门槛低,投资处于最佳政策时点。招考改革进度近半,19年已有14省市启动新高考,破除市场关于新高考停止或暂缓的担忧。新高考选考、等级赋分、综合素质评价计分、三位一体录取四大政策确保素质教育教改落地,挤压应试教育市场空间。营商环境处于最好时点,教育市场准入放宽、鼓励社会资本投资素质教育产业政策红利频出。行政监管成本低,相对于学科培训、学校资产牌照严管控,素质教育无牌照限制,区域扩张自由。◼行业处于早中期,经历资本过热时期,19年市场回归理性。除音美等传统赛道以外,素质教育(STEM、游研学、少儿英语等)处于行业中早期,整体盈利能力不高,独角兽企业稀缺,仅有14家。资本热度在18年年中到顶后大幅回调,融资案例19年1-7月同比降低51%,B轮以前的早期投资占比下降,知名投资机构、大额融资往头部企业集中。19年下半年或迎市场底部,进入布局好时点。◼大行业小公司特征明显,投资需重视天花板效应,定价需理性。素质教育高度分散,大行业小公司特征明显。挑选标的三大指标子领域、行业地位、基本面缺一不可。行业体量难以支撑大规模上市退出,预计并购是退出主逻辑,估值预期不宜过高,从目前市场来看,并购在16倍上下,B轮以上融资估值PS在5倍上下。◼子领域众多,STEM、游研学、艺术教育等投资价值高。刚需特点是内容为王,需求天花板安全前提下,研发能力最具护城河功效,进校能力和获客效率保证商业模式可持续性,综合以上特点STEM教育方案提供商、教育机器人、游研学、美术培训以及艺术陪练等领域投资价值突出,以上领域头部标的有编程猫、寓乐湾、Makeblock、蓝宙科技、世纪明德、老鹰教育、VIP陪练等。◼风险提示。政策推进不及预期。经济下行影响教育经费投入。主要观点22223157/36139/20190827 10:43主要内容1. 素质教育:从可选向刚需演进2. 政策环境:进入窗口期3. 行业分析:一级为主,长期价投赛道4. 相关标的422223157/36139/20190827 10:43www.swsresearch.com51.1 从兴趣到教育,从可选到刚需1.兴趣培训⚫学校教育的补充⚫市场以2C为主⚫资本关注度低2017——1999—20143.强教育属性⚫形成统一评价体系⚫进入考试招生环节⚫2B、2B2C模式兴起⚫18年H1投资达到阶段性高点2.教育属性显现⚫校外走向校内⚫研学旅行率先在体制内爆发⚫资本加速进入资本关注度逐渐提升2014—2017可选消费刚需教育图1:素质教育发展路径数据来源:申万宏源研究22223157/36139/20190827 10:43www.swsresearch.com61.1.1 兴趣时期:补充学校教育,2C为主◼ 探索期漫长。1999—2014年期间,市场自发,2C模式为主,对政策敏感度不高◼ 需求是主要驱动力。人均可支配收入快速增长,刺激家庭教育多元化需求◼ 商业模式单一。2C获客为主,盈利模式单一,课时费是收入主要来源◼ 市场小,格局散。市场极度分散,小B为主,未出现区域和全国性龙头◼ 素质教育范围有限。能够补充学校教育的兴趣培训,传统艺术、体育、人文为主1999国务院•《中共中央国务院关于深化教育改革全面推进素质教育的决定》•意义:应试教育向素质教育的转折点,随后教育部出台K12课改方案,综合实践活动进入必修课2014国务院•《国务院关于深化考试招生制度改革的实施意见》•意义:新一轮中高考改革开启,综合素质进入计分领域和考试招生参考体系图3:国务院两大针对教改、考改的文件图2:我国城镇居民人均可支配收入及增速数据来源:choice,申万宏源研究数据来源:政府网站,申万宏源研究5,85428,84417.214.19.00246810121416182005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000全国城镇居民人均可支配收入(元,左轴)名义增长率(%,右轴)22223157/36139/20190827 10:43www.swsresearch.com71.1.2 兴趣转向教育:学校渠道价值显现,2B2C模式初验◼ 进入启动期。2014—2017年,2C继续成长,2B弯道超车,资本快速进入◼ 外部驱动力发力。政策推动+资本助力,13-18年资本热度持续升温◼ 商业模式趋于多样化。渠道作用扩大,2B、2B2C新模式涌现,2C进入成熟期,单一模式下龙头浮现,2B2C代表世纪明德弯道超车,成为游学龙头;2C龙头秦汉胡同、能力风暴等◼ 素质教育内涵扩大。除了传统类别,企业对产品定义更倾向于与体制内课程对应,比如研学旅行、营地教育、STEM教育等2016.12• 教育部等11部门关于推进中小学生研学旅行的意见• 研学旅行从试点走向全国2017.6• 浙江、上海首届考生参加新高考• 综合素质评价用于自主招生环节• 综素教育在考评阶段实现零的突破2017.9• 教育部出台综合实践活动指导纲要• 综合素质评价有据可依,为综素日后进入中高考考评体系打下基础图4:素质教育推进三大政策时间节点数据来源:政府网站,申万宏源研究22223157/36139/20190827 10:43www.swsresearch.com81.1.3 教育时期:产品渠道并重,品牌决定上升空间·高考由沪、浙向全国推进·北上等28省市出台中考改革方案·多地出台政策将技术、艺术纳入计分范围·中高考改革全覆盖·综合素质评价系统建成·综合素质评价全面进入考招评价体系行业周期中高考考改革进度行业属性2
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