传媒行业：从游戏及教育视角看体育产业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从游戏及教育视角看体育产业 ■赛事之于 CP，转播之于分发。体育起源于游戏，并在人类的游戏冲动下逐渐发展壮大，此后逐渐具备技巧性、规则性、组织性、经济性。体育与游戏产业两者存在共性，体育赛事、转播分别对应于游戏产业中的 CP、分发环节；但核心环节的利益分配格局存在差异，游戏产业中 CP 环节占据较大的利益份额，而体育产业中赛事转播权收入占比较高。 ■国内游戏产业化程度远高于体育。1）对比海外，国内体育产业市场化不足，赛事及分发均受制于体制。相较于美国的高度市场化运作，国内体育赛事多为国有性质，此外长期以来国内体育赛事转播权受限，赛事发展相对缓慢，现有赛事 IP 在影响力及商业价值上均处于上升阶段。2）中国内容产业与美国相比，变现方式上有所差异，美国市场内容的变现方式主要为广告，而国内变现方式以游戏与广告为主，游戏CP 本身是基于互联网变现的需要。3）电竞作为职业体育竞赛，正加速产业化。中国电竞产业已初步实现成熟化运营并形成较为完整的产业链，变现路径围绕赛事 CP 本身以及俱乐部/选手进行，头部赛事内容与明星电竞选手具备很好的导流作用与粉丝效应，电竞赛事、游戏直播、电竞俱乐部领域持续受到关注。 ■对标美国，预计中国体育教育进校开课（to B）与校外培训（to C）模式未来将更加清晰。美国将体育文化深度融入教育体系，已形成由校园培训+职业培训组成的完整培训体系，而中国公立教育体系下体育教育内容则较为缺失。国内教育政策自 2006 年起逐渐重视素质教育，从 2019 年最新的政策来看，体育教育相关政策推进越来越鲜明，体育培训正迎来政策红利，我们认为中国体育教育无论是进校开课（to B），还是校外培训（to C），其模式未来将更加清晰：1）B 端幼儿园、小学的需求增长较足；2）B 端国际学校的需求长期存在；3）C 端学生的精英教育需求促进校外体育培训发展。 ■相关标的：1）体育：当代明诚、星辉娱乐、万达体育；2）电竞：完美世界、巨人网络、浙数文化、盛天网络、顺网科技。 ■风险提示：体育政策推进速度低于预期，国内体育教育消费的提升幅度低于预期，电竞用户发展速度低于预期。Table_Tit le 2019 年 08 月 11 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.71 -7.03 -24.09 绝对收益 -6.72 -9.63 -17.38 焦娟 分析师SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 教育月观点 08 期：7 月份教育板块政策较为密集 2019-08-04 在线教育行业专题：从跟谁学、新东方在线透视 K12 在 线教育 的盈利逻 辑 2019-07-30 大众出版行业再添精兵：中信出版基本面梳理与同业比较 2019-07-04 教育月观点 07 期：高中改革指向的综合素质评价，重视德育、长板 2019-06-30 教育月观点 06 期：BAT 等巨头持续布局教育方向 2019-06-02 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2018-082018-122019-04传媒 沪深300 行业专题报告/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 游戏角度看体育 ................................................................................................................. 3 1.1. 体育起源于游戏 ........................................................................................................ 3 1.2. 赛事之于 CP，转播之于分发..................................................................................... 3 1.3. 为何国内游戏产业化程度远高于体育？ ..................................................................... 4 1.3.1. 游戏既是 CP，又是互联网主要的变现路径之一................................................ 4 1.3.2. 对比海外，国内赛事及分发均受制于体制 ......................................................... 5 1.3.3. 电竞作为职业体育竞赛，正加速产业化 ............................................................ 6 2. 教育角度看体育 ............................................................................................................... 10 2.1. 艺术与体育构成素质教育的主体 .............................................................................. 10 2.2. 体育培训正迎来政策红利 .........................................................................................11 2.3. 对标美国，体育培训未来有望深度融入教育体系 ..................................................... 12 3. 相关标的.......................................................................................................................... 13 4. 风险提示.......................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：从体能运动到体育...........................................................................