宝武镁业(002182)2024半年报点评：Q2归母净利润环比Q1微降，镁铝价格比长期处于低位或利于下游推广

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 1 日 公司研究 Q2 归母净利润环比 Q1 微降，镁铝价格比长期处于低位或利于下游推广 ——宝武镁业（002182.SZ）2024 半年报点评 增持（维持） 事件：公司 2024 年上半年实现营业收入 40.75 亿元，同比增长 15.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.2 亿元，同比减少 1.28%。 点评： 以量补价营收同比增长，镁价下行拖累业绩。根据公司公告，公司营收同比增长主要系产品销量增长。根据 WIND 数据，2024 年上半年镁锭均价为 2.05万元/吨，同比-14.1%。截至 2024 年 7 月 30 日，镁锭价格为 1.94 万元/吨，较年初下滑 11.7%，镁价下行拖累公司业绩。 镁铝价格比已连续 14 个月低于 1.5 以内，与汇川发布镁合金电驱产品。根据WIND 数据，截至 2024 年 7 月 30 日，镁铝价格比已下滑至 1.03，该比值已连续 14 个月低于 1.5 以内。镁铝价格比长期在低位或有利于下游推广。2024 年 7月 3 日，公司与苏州汇川联合动力系统股份有限公司共同发布镁合金轻量化电驱总成，与传统铝合金材料结构相比减重 2.5-7 千克同时提升电机功率密度。根据公司公告，2022 年国内镁合金单车平均用量 3-5 公斤，后续行业大件的推广有望提升单车用镁量。 原料端充裕保障，新应用领域低空经济拓展想象空间：截至 2023 年底公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近 9000 万吨，安徽青阳拥有 13 亿吨，五台拥有 5.8 亿吨；甘肃宝镁年产 30 万吨高品质硅铁项目已经开始建设。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商，公司是大疆的二级供应商，另外公司还在与其他车厂洽谈合作车载无人机升降平台。 未来三年股东回报规划进一步夯实公司投资价值。根据公司 2024 年 4 月 25 日公告，在满足现金分红条件时，任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素后，当公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%。 盈利预测与评级：考虑到镁价下行，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 3.15 亿元/5.97 亿元/8.87 亿元，下调 32.0%/23.5%/25.0%，对应2024-2026 年 PE 为 32X/17X/11X。 鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,105 7,652 8,481 11,999 14,625 营业收入增长率 12.17% -15.96% 10.84% 41.47% 21.89% 净利润（百万元） 611 306 315 597 887 净利润增长率 24.03% -49.87% 2.83% 89.55% 48.44% EPS（元） 0.95 0.43 0.32 0.60 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.54% 5.81% 5.74% 9.97% 13.25% P/E 11 23 32 17 11 P/B 1.7 1.4 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-30，22-24 年股本分别为 6.46 亿股/7.08 亿股/9.92 亿股 当前价：10.07 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.92 总市值(亿元)： 99.87 一年最低/最高(元)： 9.08/15.92 近 3 月换手率： 79.53% 股价相对走势 -41%-28%-15%-3%10%07/2311/2301/2405/24宝武镁业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.27 -16.72 -20.42 绝对 -10.96 -23.24 -34.90 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宝武镁业（002182.SZ） 表 1：宝武镁业单季度主要财务指标（亿元） 单位：亿元 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 主营业务收入 20.54 24.64 25.02 24.63 21.43 19.96 16.94 18.39 20.30 20.89 18.64 22.12 同比增长率 77.37% 91.93% 83% 91% 4% -19% -32% -25% -5% 5% 10% 20% 毛利 3.24 3.85 5.87 4.44 2.66 1.68 1.71 2.43 3.10 3.05 2.21 2.62 毛利率 15.78% 15.61% 23.46% 18.02% 12.40% 8.42% 10.09% 13.22% 15.26% 14.59% 11.87% 11.83% 销售费用 0.24 -0.09 0.07 0.15 0.14 -0.13 0.07 0.04 0.07 0.05 0.10 0.06 财务费用 0.32 0.15 0.32 0.04 0.13 0.27 0.27 0.16 0.34 0.22 0.28 0.22 管理费用 0.45 -0.04 0.39 0.43 0.39 0.19 0.32 0.37 0.56 0.44 0.43 0.48 研发费用 0.83 0.89 0.96 1.03 1.00 0.98 0.58 0.91 0.89 1.14 0.86 1.13 期间费用率 8.99% 3.64% 6.95% 6.67% 7.79% 6.62% 7.33% 8.03% 9.14% 8.89% 8.96% 8.52% 税前利润 1.49 2.66 3.73 2.69 1.13 0.26 0.61 0.84 1.20 1.11 0.72 0.58 归属母公司净利润 1.21 2.29 3.04 1.99 0.76 0.32 0.51 0.71 0.8