华能国际(600011)二季度火电风电盈利承压，现金流持续改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 中报点评|电力 证券研究报告 [Table_Title] 华能国际(600011.SH)/华能国际电力股份(00902.HK) 二季度火电风电盈利承压，现金流持续改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 二季度业绩盈利 29 亿元，火电、风电利润承压。公司发布 2024 年中报，上半年实现营收 1188 亿元(同比-5.7%)，归母净利润 74.5 亿元（同比+18.2%，Q1、Q2 分别为 46、29 亿元）。分板块税前利润，Q1、Q2煤电盈利 28、12 亿元，折度电 3.1、1.5 分/度，环比下降预计为非供暖季煤耗增加等影响，计算 Q2 煤耗环比提升 25 克/千瓦时、影响度电2.5 分；上半年绿电盈利 53 亿元(同比+5.0%)，其中 Q2 风电盈利同比下降 23%、考虑为利用小时数下降致电量减少影响。上半年经营现金流 236 亿元(同比+71.5%)，投资现金流净流出 225 亿元(同比+6.3%)。 ⚫ 看好净资产持续修复，容量及辅助服务稳定盈利。2024H1 公司还原后的归母净资产为 559 亿元(不含永续债 796 亿元)、较上年末增长 6.4%。展望后续，来自辅助服务的稳定利润快速增长，根据公司年报及官网，2023 年辅助服务净收入 27 亿元(同比+85%)、2024Q1 为 9 亿元，容量电价稳定执行(单季度 20 亿元+)，当前 ROE 延续持续修复净资产。 ⚫ 上半年新增风光装机 3GW，期待下半年持续放量。根据中报，2024H1控股装机达 139GW，其中风光为 32GW，占比升至 23%；上半年新增风、光 1、2GW。根据年报，2024 年计划资本支出 802 亿元，其中风光为 649 亿元，占比达八成以上，预计公司绿电装机继续保持高增。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2024~2026 年 EPS 分别为 0.70、0.80、0.90 元/股（若考虑永续债影响则为 0.52、0.62、0.72 元/股），最新收盘价对应 PE 为 11.42、9.94、8.88 倍。火电盈利有望企稳，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予 2024 年 13 倍 PE，对应 9.05 元/股合理价值，对应 H 股 5.28 港币/股合理价值（参考 AH 股溢价比），维持 A/H 股“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险。 ⚫ ⚫ 盈利预测：（货币：人民币） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 246725 254397 252565 254414 255339 增长率（%） 20.3% 3.1% -0.7% 0.7% 0.4% EBITDA（百万元） 24461 47361 54073 57539 60873 归母净利润（百万元） -7387 8446 10933 12550 14051 增长率（%） 26.2% - 29.5% 14.8% 12.0% EPS（元/股） -0.47 0.54 0.70 0.80 0.90 市盈率（P/E） - 14.31 11.42 9.94 8.88 ROE（%） -6.8% 6.4% 7.9% 8.6% 9.1% EV/EBITDA 16.47 8.28 7.82 7.72 7.53 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：港币兑人民币汇率 0.9237 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 7.95 元/4.64 港元 合理价值 9.05 元/5.28 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-08-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华能国际(600011.SH)/华能国际电力股份(00902.HK):煤电盈利超预期，高 ROE 加速修复净资产 2024-05-03 华能国际(600011.SH)/华能国际电力股份(00902.HK):现金流大幅改善，看好净资产持续修复 2024-03-25 华能国际(600011.SH)/华能国际电力股份(00902.HK):轻装上阵再出发，央国企考核或提速公用事业化 2024-02-01 [Table_Contacts] -22%-14%-5%3%12%20%07/2309/2311/2301/2403/2405/2407/24华能国际沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 华能国际|中报点评 目录索引 一、上半年业绩达 75 亿元，盈利改善带动现金流恢复 ...................................................... 4 二、国内煤电增利 34 亿元，风光贡献利润 53 亿元 ........................................................... 7 三、看好净资产持续修复，容量及辅助服务稳定盈利 ........................................................ 9 四、火电龙头加速绿电建设，维持“买入”评级 ............................................................. 10 五、风险提示 .................................................................................................................... 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 华能国际|中报点评 图表索引 图 1：2024H1 公司营业收入达 1188 亿元 ........................................................