国内现状与日本经验：低利率时代，银行如何配债？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《降息落地，顺势而为》2024.07.28 《整体净申购，减仓低资质品种——24Q2 固收+基金季报分析》2024.07.26 《拉长久期挖掘票息，长端利率灵活做波段——24Q2 债基季报分析》2024.07.24 首席分析师:郑子勋 Tel:(021) 23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:藏多 Tel:(021)23183946 Email:zd14683@haitong.com 证书: S0850524060002 [Table_AuthorInfo] 低利率时代，银行如何配债？ ——国内现状与日本经验 [Table_Summary] 投资要点：  我国银行业当前配债行为如何？  随着债市逐渐进入低利率时代，各类银行的配臵盘占比也普遍趋于下降。因此，长期视角来看，债市交易者的策略趋同程度或加剧，从而放大行情波动幅度。  用“总资金来源-各项贷款”衡量银行在完成信贷投放后的剩余可用资金，显示大行剩余可用资金充足，在政府债供给上量时期可以有较大的承接潜力。  农商行正逐渐适应低利率时代，抓住利率回升和震荡时期加大投资力度、拉长持仓久期，在利率下探时及时缩短久期，对央行的政策指导也有较好回应。此外，在资金配臵需求下，农商行对中短债一直有较强的购入意愿。  低利率时代，日本商业银行业如何配债？  研究表明，从商业银行整体的资产结构来看，债券投资占比与利率中枢长期下行之间或没有必然联系。商业银行的资产配臵要考虑到监管指标、货币政策、贷款需求等多方面因素。  以日本为例分阶段具体回顾，1）阶段一（1991-1997 年），宽松监管环境下面临危机的放手一搏，商业银行业资产结构保持稳定。证券投资结构中，股票占比上升而公司债券占比下降，国债和地方政府债占比基本保持稳定。2）阶段二（1997-2013 年），商业银行风险处臵阶段的稳健化配臵+经济需求不足时贷款的被动收缩，证券投资相应扩张。证券投资结构中，股票占比下降，国债和外国债券占比上升。3）阶段三（2013 年至今），央行加大国债购入+收益率再下探，商业银行证券投资占比下行，现金及存放同业占比大幅上升。证券投资结构中，对外国证券依赖度明显上升，国债占比下降。  此外，日本不同类型的商业银行在低利率时代的资产配臵也呈现差异。中小银行始终以信贷为主业，转型程度更低。  总结而言，1）日本低利率时期，伴随着实体融资需求的不足，大型银行寻求资产结构转型，持续降低贷款占比；业务深耕当地的区域银行则仍以信贷为主业，贷款占比保持稳定。2）证券投资占比没有必然的变动方向，要综合考虑可配证券的数量、收益与风险。在投资能力与性价比不足时，现金及存放同业也有转为上行的可能。3）一味拉长久期终将面临利率风险和期限利差被抹平的问题，转向外国证券寻求收益是银行的普遍选择，也是长期的转型方向。对此，大型银行具有明显优势，区域银行则更为缓慢曲折。在可配臵的国债不足后，区域银行更多依赖于地方政府债和公司债。  风险提示：日本历史复盘不全面、数据统计存在遗漏或偏差、对政策理解不到位。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2024 年 8 月 1 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 我国银行业当前配债行为如何？ ............................................................................... 4 2. 低利率时代，海外银行业如何配债？ ........................................................................ 7 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 22 年以来大型银行贷款投放增速高于中小型银行（%） .................................... 4 图 2 19 年以来中小型银行债券投资增速高于大型银行（%） .................................... 4 图 3 大型银行累计新增可用资金明显高于债券投资（亿元） ..................................... 4 图 4 与大行相比，中小型银行累计新增可用资金与债券投资更为接近（亿元） ........ 4 图 5 上市银行债权投资占比为大行>股份行>城商行>农商行 ..................................... 5 图 6 上市银行中，大行以摊余成本计量的金融资产占比最高 ..................................... 5 图 7 全国性商业银行主要配臵地方债，农商行主要配臵政金债和存单（截至 21 年 2月） 5 图 8 大型银行 5-6 月累计新增债券投资处于同期高位 ................................................ 6 图 9 大型银行累计新增债券投资/累计政府债净发行处于高位 .................................... 6 图 10 农商行现券净买入力度弱于去年同期 ................................................................ 6 图 11 农商行现券净买入规模与 10Y 国债利率 ........................................................... 6 图 12 今年以来农商行对中短债净买入力度较强 ........................................................ 7 图 13 今年 3 月以来农商行对超长债净买入力度由强转弱 .......................................... 7 图 14 今年以来农商行对各期限现券净买入规模（亿元，周度合计） ....................... 7 图 15 今年以来农商行对各券种现券净买入规模（亿元，周度合计） ....................... 7 图 16 2006Q4-2015Q2 低利率发达经济体中，银行对债券的配臵占比几乎没有变化. 8 图 17 低利率和高利率环境下，银行资产和负债结构没有明显差异 ...........................