2Q24经调整归母净利略高于预期，维持全年指引

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 药明康德（2359.HK/603259.CH）：2Q24 经调整归母净利略高于预期，维持全年指引 药明康德 2Q24 收入大致符合市场预期，经调整 Non-IFRS 归母净利润略高于市场预期。公司维持全年指引不变。维持港股和 A 股目标价。  2Q24 收入大致符合市场预期，略高于我们预期；经调整 Non-IFRS归母净利润均略高于市场和我们预期：公司 2Q24 实现收入 92.6 亿元（-6.5% YoY, +16% QoQ），大致符合 Visible Alpha 一致预期，略高于我们预期，主要由于 Wuxi Chemistry 略好于我们预期；经调整Non-IFRS 归母净利润 24.6 亿元（-10.7% YoY, +28.5% QoQ），略高于Visible Alpha 一致预期和我们预期。2Q24 毛利率为 39.9% (-0.8 ppts YoY, +2.3 ppts QoQ），经调整 Non-IFRS 归母净利率为 26.6% (-1.2 ppts YoY, +2.6 ppts QoQ)，均较 1Q24 微升。二季度末公司在手订单为 431亿元，剔除新冠商业化项目同比+33.2% YoY，对应上半年新签订单增速超过 25%，增速显著快于同行。  二季度 Wuxi Chemistry 受益于 TIDES 业务强劲增速和良好的小分子 CDMO 环比增速，早期业务仍然较为疲软：2Q24 Wuxi Chemistry 实现收入 66.5 亿元（-5.5% YoY, +19.5% QoQ），剔除新冠商业化项目实现+4.4% YoY/+19.5% QoQ，略好于我们之前预期；其中，TIDES 业务受益于产能提升（目前 TIDES 产能为 32,000L）收入维持强劲增速，实现 13 亿元 (+67.1% YoY, +67.1% QoQ)；小分子 D&M 收入为41.7 亿元（-4.2% YoY, +29.5% QoQ），显示出良好的环比增速。然而，早期阶段业务包括 Wuxi Chemistry 板块 R 收入、Wuxi Biology、Wuxi Testing 业务仍然处于疲软状态，管理层表示早期阶段业务(包括Wuxi Biology、Wuxi Testing 等)订单价格有所下降。  维持全年指引，在手订单可覆盖全年收入指引的 85%：公司有信心完成之前所说的全年指引，即收入实现 383-405 亿元（-5%~+0.4% YoY，剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6% YoY），经调整 Non-IFRS 归母净利润率维持去年水平。收入端，管理层表示，431 亿元在手订单中约 80%会在 18 个月内转化为收入，今年交付的部分预计可以覆盖全年指引的 85%。公司预计小分子 CDMO 业务剔除新冠商业化项目后将维持正增长，较此前一季报电话会说的 D&M 维持双位数增长似乎有所下调。TIDES 收入全年指引仍维持之前所说的全年超过 60%增速（二季度末 TIDES 在手订单进一步增长至 147% YoY vs. 一季度末增速为 110% YoY，且 TIDES 业务今年计划增加 500多名员工）。利润率方面，公司认为收入的上升、毛利较好项目占比的提升及自动化带来的效率提升，将会帮助公司实现和去年一致的经调整净利率水平。  美国生物安全法草案进一步影响 Wuxi ATU 和小部分早研服务：和公司之前在一季报电话会的说法相似，管理层表示美国生物安全法案草案导致 Wuxi ATU 客户担忧上升，导致 ATU 业务获取新订单和新客户在二季度变得更加困难，以及导致极个别客户取消部分早期研发服务。我们留意到 2Q24 Wuxi ATU 总项目数减少 1 个（减少的项目为临床 2 期项目），目前管理层认为板块工作重心为执行现有ATU 项目。此外，个别早期研发客户由于议案草案的扰动取消了部分早期研发服务。 浦银国际 公司研究 药明康德（2359.HK/603259.CH） 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇 CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2024 年 7 月 30 日 药明康德（2359.HK） 目标价（港元） 48.0 潜在升幅/降幅 +61% 目前股价（港元） 29.8 52 周内股价区间（港元） 27.5-103.6 总市值（百万港元） 122,213 近 3 月日均成交额（百万港元） 238 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 药明康德(603259.CH) 目标价（人民币） 60.0 潜在升幅/降幅 +47% 目前股价（人民币） 40.7 52 周内股价区间（人民币） 36.3-93.6 总市值（百万人民币） 113,444 近 3 月日均成交额(百万人民币) 2,294 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 *数据截至 2024 年 7 月 30 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HK$22.0 HK$29.8 HK$48.0 HK$97.0 2232425262728292RMB20.5RMB40.7RMB60.0RMB97.0 20.530.540.550.560.570.580.590.5浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。  维持港股目标价 48 港元和 A 股目标价人民币 60 元：基于更新的财务信息，我们将 2024E/2025E/2026E 经调整 Non-IFRS 归母净利润略微上调 2.3%/2.4%/1.8%，主要系轻微上调 2024E/2025E/2026E 收入预测。维持港股目标价 48.0 港元和 A 股目标价人民币 60.0 元。  投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 39,355 40,341 38,937 41,560 44,807 同比增速（%） 71.8% 2.5% -3.5% 6.7% 7.8% 归母净利润 8,814 10,690 9,857 10,723 11,742 同比增速（%） 72.9% 21.3% -7.8% 8.8% 9.5% PE（X） 8.3 7.2 7.5 6.9 6.3 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 图表 2：药明康德 2Q24、1H24 业绩概览 人民币 千元 2Q24A 1Q24A 2Q23A YoY QoQ 1H24A 2H23A 1H23A YoY HoH 营业收入 9,258,984 7,981,934 9,907,543 -6.5% 16.0% 1