银行业视角看24年7月政治局会议：逆周期调节加力，更多增量政策或可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 事件：7 月 30 日，中共中央政治局会议（以下简称“会议”）于北京召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 ⚫ 对经济增长形势判断更为谨慎，但完成全年经济社会发展目标决心坚定。会议对经济形势的判断更为中性，指出“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”，将外部环境因素调至首位。对于后续经济工作，延续三中全会基调，明确“下半年改革发展稳定任务很重”，并再次强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，彰显稳增长决心。 ⚫ 逆周期调节加力，三季度关注财政节奏提速的可能性。会议首提“宏观政策要持续用力、更加给力”，提出“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。截至 7 月底，新增专项债累计发行进度仅 48%，三季度有望加快，结合会议提到“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”，经济重点省份有望进一步扛起信贷增量；特别国债强调资金用途，7 月 25 日，发改委、财政部已统筹安排 3000 亿元特别国债资金支持大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。 ⚫ 更多货币政策储备或可期。相比于 4 月会议，本次将“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”调整为“综合运用多种货币政策工具”，并提及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。展望下半年，近日大行已开启新一轮存款挂牌利率调降，若美联储降息落地，我们认为国内仍有望进一步降息。但降息并不意味着银行的单边让利，更重要的是提振需求，推动银行稳健扩表；此外，尚不能排除降准的可能性。 ⚫ 持续推进地产、地方债务风险防范化解，银行资产质量压力整体可控。1）房地产：一是延续 4 月会议“消化存量和优化增量相结合”的思路，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，截至 6 月底，保障性住房再贷款余额为 121 亿元，较 3月底增长 101 亿元，尚未明显放量，后续可以期待收储政策的进一步加力；二是进一步做好保交房工作。2）地方政府债务：新增“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”表述，我们理解一是化债或可与财政政策实现有机结合，二是化债可能进一步深化。 ⚫ 当前在监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到 24 年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及 6 月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注 Q3 财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等。 风险提示 ⚫ 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2024 年 07 月 31 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 稳增长决心明确，利率传导机制进一步明晰 2024-07-22 基金持仓延续回升，青睐大行和优质中小行，北上资金增持中小行：——24Q2 银行板块持仓数据点评 2024-07-21 社融、信贷延续淡化规模新常态，24Q3 关注财政力度的变化趋势：——6 月金融数据点评 2024-07-13 逆周期调节加力，更多增量政策或可期 ——银行视角看 24 年 7 月政治局会议 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 逆周期调节加力，更多增量政策或可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：2023 年以来历次政治局会议主要内容梳理 2024/7/30 2024/4/30 2023/12/8 2023/7/24 2023/4/28 总体判断 当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论 经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心 我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐 当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变 当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战 目标 下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展……坚定不移完成全年经济社会发展目标任务 要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新 发展理念，加快构建新发展 格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势 坚持稳中求进工