平安观日本系列(四)：日本迈进货币政策正常化，对日元影响几何？

平安观日本系列（四） 日本迈进货币政策正常化，对日元影响几何？ 策略动态跟踪报告 策略报告 海外策略配置研究 2024 年 07 月 31 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 导言：  2024 年 7 月 31 日，日央行以 7-2 的投票结果宣布将短期利率由 0-0.1%上调至 0.25%，并以全票通过的结果宣布自今年 6 月起直至 2026 年 3 月，原则上按季度将每月日本国债购买金额每次减少约 4000 亿日元，并在2026 年 3 月降至每月约 3 万亿的国债购买规模，符合市场预期。 平安观点：  日央行调整了什么？1）利率政策方面，日央行以 7-2 的投票结果宣布将短期利率由 0-0.1%上调至 0.25%；将补充贷款机制适用的基本贷款利率由 0.3%上调至 0.5%，并将刺激银行贷款的资金拨备措施适用的新贷款利率由 0.1%上调至 0.25%。2）国债购买计划方面，日央行以全票通过的投票结果宣布从今年 6 月起直至 2026 年 3 月，原则上按季度将每月日本国债购买金额每次减少约 4000 亿日元，并在 2026 年 3 月降至每月约 3 万亿的国债购买规模。3）经济与通胀预测方面，日央行继 4 月会议再度下调 2024 财年 GDP 预期至 0.6%，下调 2024 财年通胀预期至 2.5%，并再度小幅上调 2025 财年通胀预期至 2.1%，维持 2026 财年通胀预期为 1.9%。  日央行此次为何调整？一是工资预期上涨。植田在新闻发布会阐述到“本次加息决定是基于工资将会上涨的预期”，指向日央行关注的薪酬—通胀良性循环正在形成。7 月 19 日日本最大工会联合会 Rengo 公布了 2024年“春斗”最终结果，工会成员平均工资涨幅为 5.1%，虽低于 3 月初步结果的 5.3%，但仍超预期高于去年结果 3.6%，且为 1991 年以来最大涨幅。二是日元持续疲软。植田和男在发布会中表态“日元疲软是加息的因素之一”。日本当局今年多次汇率干预，未能改变日元颓势，政治层面持续发声“希望日本央行加息”。  日元将如何走势？ − 市场表现方面，利率决议公布后日元交易波动加大，后续在植田和男新闻发布会偏鹰言论下，日元明显升值，日元兑美元升值在日内从 160 点位升值回 150 点位。 − 复盘 2000 年以来仅一轮的日央行加息周期，加息未带来负面冲击，日元依旧贬值。此轮加息中，因当时美国基准利率较高，日央行虽启动加息，但美日息差绝对值较大，套息交易频繁，日元依旧贬值。 − 往后看，日元短期内升值趋势或将维持，但整体维持时间有限。2023 年美国和日本货币政策方向持续背离下，美日利差逐步扩大，2023 年 11 月 3日利差一度高达 4.6%，引发资金短期流出日本，推低日元。本轮日本央行加息，叠加美联储 9 月降息形势明朗，美日利差将进一步缩小，且日元套息交易目前的净空头头寸仍未回到今年年初水平，仍有继续平仓的空间，短期内日元有望维持升值趋势。但鉴于本次加息幅度有限，美日利差仍将在高位，而套息交易逻辑仍在，日元整体升值维持时间有限。  风险提示：日本通胀超预期陷入低迷；日央行经济出现超预期下行；美联储货币政策超预期降息；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。 证券研究报告 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 9 正文目录 一、 日央行做出了哪些调整？短期利率由 0-0.1%上调至 0.25%、缩减国债购买金额 ................................ 3 二、 此次日央行为何调整？ 工资预期上涨+受迫于日元疲软压力.............................................................. 6 三、 对日元影响几何？短期内日元升值趋势或将维持，但整体维持时间有限 ............................................ 7 四、 风险提示 ........................................................................................................................................... 8 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 9 一、 日央行做出了哪些调整？短期利率由 0-0.1%上调至 0.25%、缩减国债购买金额 北京时间 2024 年 7 月 31 日，日本央宣布将短期利率由 0-0.1%上调至 0.25%，为今年 3 月退出负利率以来的首次加息，并决定从今年 6 月起直至 2026 年 3 月，原则上按季度将每月日本国债购买金额每次减少约 4000 亿日元，符合市场预期： 第一，利率政策方面，日央行以 7-2 的投票结果宣布将短期利率（无抵押隔夜拆借利率）由 0-0.1%上调至 0.25%。在今年3 月的议息会议上，日央行宣布终结负利率（-0.1%），将短期利率上调 0.1%，保持在 0-0.1%左右，并取消 YCC 上限，本次日本央宣布将短期利率由 0-0.1%上调至 0.25%，为今年 3 月退出负利率以来的首次加息。同时，日央行宣布将补充贷款机制适用的基本贷款利率由0.3%上调至0.5%，并将刺激银行贷款的资金拨备措施适用的新贷款利率由0.1%上调至0.25%。 第二，国债购买计划方面，日央行以全票通过的投票结果宣布从今年 6 月起直至 2026年 3月，原则上按季度将每月日本国债购买金额每次减少约 4000 亿日元，并在 2026 年 3 月降至每月约 3 万亿的国债购买规模。在今年 6 月的议息会议上，日央行宣布按照此前 3 月份的决定购买国债（每月约 6 万亿日元），并在下次会议公布具体国债购买的计划。本次会议上日央行宣布从今年 6 月起直至 2026 年 3 月，原则上按季度将每月日本国债购买金额每次减少约 4000 亿日元，并在 2026 年 3月将每月国债购买规模从现在的 5.7 万亿日元降至 2.9 万亿日元。此外，日央行还在货币市场操作指南文件中表示将在 2025年 6 月的议息会议上对该计划进行中期评估，如果长期利率快速上升，央行将做出灵活应对，例如增加日本国债购买量。 日央行继 4 月会议再度下调 2