日央行加息点评：日央行坚定货币政策正常化，鹰派表态提振日元

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 7 月 31 日 相关研究报告 《高技术产业景气度持续扩张—7 月 PMI点评》20240731 《经济运行分化，亟待内需加速发力——7月中共中央政治局会议学习体会》20240730 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 日央行加息点评 日央行坚定货币政策正常化，鹰派表态提振日元 7 月 31 日周三，日本央行宣布最新利率决议，宣布加息 15 个基点，将政策利率上调至 0.15%-0.25%。同时，日本央行公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少 4000 亿日元。目前每月购债规模约 6 万亿日元，将逐步缩减购债规模，到 2026 年一季度月度购债规模将为 2.9 万亿日元。后续日央行将依据数据表现做出加息决策，没有预设时间。  加息超预期，缩表不及预期，日元疲软为加息重要因素。本次会议的主要内容包括三点，一是宣布加息决议，二是公布缩表计划，三是调整通胀预期与 2024 年经济预期。通胀预测方面，下调 2024 年核心通胀为 0.6%（4 月前值 0.8%）、2.5%（前值 2.8%），下调 2025 年核心通胀为 2.1%（前值 1.9%），下调 2024 年 GDP 为 0.6%（前值 0.8%）。日本央行补充称，对金融机构在日本央行持有的活期账户余额适用 0.25%的利率；将以可预测的方式减少国债购买，将在每个季度宣布债券购买规模，根据需要调整债券购买计划，在 2025 年 6 月对购债实施中期评估，如有必要，将在政策会议上评估债券购买计划。日央行行长植田和男在新闻发布会上表示，日元疲软带来通胀上行风险，是推高物价的一个关键因素，当前环境下加息是合适的。  植田和男放鹰，未预设下次加息时间。31 日下午，日央行行长植田和男在新闻发布会上发表偏鹰言论，表示 0.5%不被视为特定的利率上限。在将基准利率提高到 0.25%之后，更高的利率对经济的影响将是有限的。此外，植田和男表示日本央行并未真正明确其长期政策路径，没有预设下一次的加息时间。未来两年通胀上行风险增加，如果经济活动和通胀前景的良好情况继续下去，日央行可能将进一步加息，后续加息政策将取决于经济活动和通胀前景。具体来看，6 月通胀为 2.8%（与 5 月持平），核心通胀回升至 2.6%（前值 2.5%），消费数据表现良好显示出日本经济正在逐步复苏。  2024 年上半年以来日元表现不佳，日央行出手干预提振日元。2024 年 5月以来，日元的贬值趋势与美日利差发生背离，美日利差在美债震荡下行、日债平稳走高的背景下已经逐渐收敛，但日元贬值趋势未见扭转，一度突破历史高位。2024 年 1 月，政府启动日本个人免税储蓄账户(NISA)计划改革，NISA 账户的扩容推升了日本投资者对海外资产的偏好。即使日本央行 3 月份加息，日元空头仍占据市场主导地位。日央行公布利率决议后，日元兑美元短线剧烈震荡，盘中升破 151。日经 225 指数在日本央行决策后继续上涨，日本 10 年期国债期货在日本央行宣布利率后缩小盘中跌幅。  日央行加息日元升值，带动人民币情绪走强。近日 JPY 空头平仓，引发了全球 carry 交易平仓。随着日元套息交易的逆转，人民币套息交易同步逆转。日央行的加息决策带动人民币情绪走强，短期内离岸人民币利率大幅抬升，但我们预期人民币汇率波动不会很大，一是 CNH 的空头头寸没有 JPY 那么拥挤；二是 CHN 和 JPY 对应的国内基本面有明显差异，日本现讨论货币政策正常化是边际紧缩，而国内还是宽松导向；三是外部潜在风险仍存，可能对国内出口形成一定制约，当前人民币仍面临一定的贬值压力。  风险提示：通胀走势偏离预期，货币政策不及预期。 2024 年 7 月 31 日 日央行加息点评 2 图表 1. GDP 和核心 CPI 展望 图表 2. 政策利率 vs 十年期国债利率 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 0.00.51.01.52.02.53.0202420252026实际GDP核心CPI（不含新鲜食品）核心CPI（不含食品和能源）(%)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.22021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06日本:政策目标利率(基础货币)日本:国债利率:10年(%)2024 年 7 月 31 日 日央行加息点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券