宏观动态点评-7月FOMC：联储表示数据已支持(9月)降息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 7 月 FOMC：联储表示数据已支持（9 月）降息 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 8 月 01 日│中国内地 动态点评 北京时间 8 月 1 日（周四）凌晨，联储 7 月 FOMC 决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，与预期一致，同时鲍威尔表示如果数据允许，最早 9 月会议首次降息，与我们的预期一致（参见《7 月 FOMC 预览：降息预热》，2024/7/28）。此外，联储决议声明中将“高度关注通胀风险”调整为“高度关注通胀和就业风险”，叠加鲍威尔表示本次会议有降息的讨论以及最早 9 月降息的明确指引，美债收益率回落，美元走弱，美股上涨。截至北京时间凌晨4：00，相较于会前，9 月降息的概率维持在 100%，全年累计降息幅度上升 6bp 至 72bp（图表 1）；2 年期和 10 年期国债收益率分别回落 9bp 和 4bp至 4.27%和 4.06%；美元下跌 0.2%至 104.0；美股三大股指均上涨，其中纳指上涨 2.6%。 增长方面，鲍威尔强调美国经济仍有韧性；劳工市场持续正常化，接近疫情前水平。增长方面，鲍威尔表示，增长动能仍然较强（solid pace），上半年 GDP 增速为 2.1%，尽管较去年的 3.1%有所回落但仍然较强，个人实际消费+私人部门投资上半年为 2.6%，显示内生增长动能仍然较强；消费有所放缓但维持韧性；设备投资需求有所反弹；住房投资有所放缓。劳工市场方面，鲍威尔表示，劳动力市场仍有韧性但并未过热（strong but not overheating）：劳动力供给持续增加带动供需缺口收窄，名义工资增长放缓，多数指标回落至疫情前水平；失业率虽然升至 4.1%，但仍是历史较低水平。但联储决议中对联储通胀和就业双目标的强调以及鲍威尔对就业市场风险的表述，显示联储担忧就业市场恶化的风险。 通胀方面，鲍威尔承认通胀取得的进展，通胀明显上行的风险下降，但还需要看到更多数据来增强对通胀回落的信心。7 月 FOMC 声明中，联储对通胀进展的表态更为积极（modest progress→some progress）。鲍威尔在记者会上也承认通胀在二季度取得进展，且当前通胀下行更为全面、质量更高（quality of disinflation is higher），例如去年下半年主要是商品通胀放缓，而今年二季度看到住房通胀和其他核心服务通胀均回落。此外，鲍威尔还表示随着劳动力市场的放缓，通胀的上行风险明显下降，后续联储希望看到更多“good data”以增强实现通胀目标的信心。 利率指引方面，鲍威尔表示如果数据允许，最早 9 月降息，表态整体偏鸽。鲍威尔表示，本次会议讨论过降息，但认为现在更接近降息，如果未来数据允许，最快 9 月降息（as soon as the next meeting），即通胀回落、增长维持韧性且劳工市场整体延续当前情况。但鲍威尔仍不愿意预先承诺利率路径，强调 9 月降息决策取决于整体数据表现。对呼吁联储 7 月降息的观点，鲍威尔认为目前经济硬着陆的概率较低，开启预防性降息的必要性不大。 我们认为，随着通胀风险回落，联储对就业市场恶化的担忧上升，基准情形下，联储 9 月首次启动降息，全年累计降息 2 次。二季度通胀整体回落超预期，二季度私人部门就业成本指数（ECI）折年增速降至 3.4%，接近2019 年水平（3%）。当前就业市场虽然维持韧性，但出现边际恶化迹象，例如失业率上行至 4.1%。鲍威尔在记者会上也表示，就业市场的下行风险是切实存在的（real），联储在密切监测就业市场表现；经济回到 2019 年水平，货币政策维持较强的限制性。考虑到鲍威尔给出了较为明确的降息指引，如果 7-8 月数据不出现特别超预期的情况，预计联储 9 月 18 日会议将调整点阵图，开启降息周期。后续降息的路径仍然取决于数据表现，特别是就业数据：如果经济维持正常化（normalizing）趋势，就业市场不出现超预期恶化，联储或不会连续降息，我们预计四季度将再降息一次：但如果就业市场恶化超预期，失业率快速上行，不排除联储连续降息的可能性。 风险提示：通胀粘性导致联储鹰派超预期，高利率导致美国金融风险暴露。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 2024 年累计降息幅度回升 6bp 至 72bp 资料来源：彭博，华泰研究 图表2： 美国 2024 年上半年 GDP 增速低于去年全年，但整体仍有韧性 图表3： 失业率有所回升但仍处历史较低水平 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 4.78 5.14.84 01234562022/12022/72023/12023/72024/12024/7联邦基金利率市场加息预期(8月1日议息会议后)美联储点阵图市场加息预期(8月1日)（%）2.2%2.8%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2019/032020/032021/032022/032023/032024/03% 季环比折年GDP环比折年及分项贡献居民消费建筑投资设备投资住宅投资存货其他投资净出口政府消费和投资GDP0246810121416198019841988199219962000200420082012201620202024%美国失业率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 附录：7 月和 6 月 FOMC 声明的对比 Recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solid pace. Job gains have moderated remained strong, and the unemployment rate has moved up but remains remained low. Inflation has eased over the past year but remains somewhat elevated. In recent months, there has been some modest further progress toward the Committee's 2 percent inflation objective. The Committee s