光伏设备行业深度研究：新能源产能出海系列报告（一）-美国光伏专题：超额利润必争之地，本土建厂势在必行

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 07 月 30 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：李航S0350521120006lih11@ghzq.com.cn证券分析师：邱迪S0350522010002qiud@ghzq.com.cn[Table_Title]新能源产能出海系列报告（一）-美国光伏专题：超额利润必争之地，本土建厂势在必行——光伏设备行业深度研究最近一年走势行业相对表现2024/07/30表现1M3M12M光伏设备-0.3%-18.5%-48.7%沪深 300-2.7%-6.5%-15.6%相关报告《光伏设备行业动态研究：0BB 跟踪 1：降本压力下酝酿的产业趋势，HJT 突围标配与 TOPCon 价格战的胜负手（推荐）*光伏设备*李航，邱迪》——2024-03-20《2024 年新能源行业策略-光伏：守成供需周期，把握技术成长（推荐）*光伏设备*邱迪，李航》——2024-02-20投资要点:经济性叠加补贴政策双轮驱动，美国光伏市场成长空间明确。美国光伏是经济性驱动市场，同时具备 ITC（投资税收减免）等政策支持，其需求将保持长期增长。根据 SEIA，2023 年美国光伏直流侧装机 32.4GW，同比增长超 60%，2013 年-2023 年新增装机 CAGR 达 21.2%。但由于本土产能不足，组件等核心设备长期依赖进口，其贸易政策的变化使其需求在上涨中亦有波动。短期来看，美国光伏市场在反规避豁免到期前迎来抢装，2024Q1 新增装机 11.8GW，同比增长约 90%，已签约光伏项目约 102GW。中期来看，新一轮“双反”制裁带来的税率提升或将使东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南，下同）产能出口受阻。但长期来看，降息预期下随着美国本土供应链的逐步完善，其需求预计将长期维持增长。我们预计 2024、2025 年美国光伏新增装机 43、52GW，同比分别增长 33%、21%。中期挑战：双反制裁迫使东南亚供给体系调整，“一体化”转为“补短板”。自 2012 年起对中国光伏企业的多轮制裁之后，对美光伏供给体系形成了海外硅料+东南亚电池组件的结构。根据美国国际贸易委员会，2023 年美国晶硅组件进口 42.4GW，同比增长 91%，其中自东南亚四国进口 34.3GW，占比高达 81%。但在本土制造政策导向日渐趋严的背景下，2024 年 4 月美国发起新一轮针对东南亚四国的“双反”调查。高额双反税加征落地后，东南亚四国光伏产能成本优势或将大幅减弱，面临转型或关停处境。我们认为，考虑美国本土电池及上游产能短缺，东南亚产能或将从当前的以组件一体化产品出口模式，转变为给美国本土产能“补短板”模式，也就是形成东南亚电池及上游产能+美国本土组件产能为主的新的供给体系。长期胜负手：美国本土建厂势在必行，或为获取超额利润的最优解。IRA政策在供需两侧加速推动本土制造：需求侧，光伏产品的本土化比例提升可以助力电站端获取额外 10%税收减免；供给侧，其对主产业链各环节本土产品提供巨额制造补贴，直接改善本土公司盈利能力——美国本土企业 First Solar 2023 年净利润扭亏为盈。对海外的贸易制裁，叠加对本土的巨额补贴，美国本土建厂或为长期稳定获取美国市场超额利润的最优解，国内一体化龙头厂商均已加速布局产能。我们预计，东南亚产能供给受限后，美国组件价格有望再度攀升，而龙头厂商凭借优异的成证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2本控制能力与巨额的 IRA 补贴，其美国产能或将具备出色盈利能力，实现超额利润。根据我们测算，假设美国销售组件价格为 0.35 美元/W，东南亚四国进口电池新增 30%双反税率，外采东南亚四国电池的美国本土组件产能（考虑 IRA 补贴）单瓦净利可达 4 美分/W。评级及投资策略美国光伏市场需求预计长期保持稳健增长，贸易制裁及本土制造补贴影响下，建议关注：1）美国本土建厂领先的一体化龙头、美国大储龙头阿特斯，关注隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技；2）光储逆变器海外产能建设领先的阳光电源，关注通润装备；3）具备美国本土产能的支架代工企业振江股份、意华股份；4）美国本土新建电池产能受益的电池设备厂商迈为股份、捷佳伟创。维持光伏设备行业“推荐”评级。重点推荐个股重点关注阿特斯、阳光电源、振江股份、意华股份、迈为股份、捷佳伟创，建议关注隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通润装备。风险提示1）美国光伏需求增长不及预期；2）美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险；3）美国关税制裁超预期，导致挤压企业利润；4）汇率波动风险；5）重点公司业绩不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2024/07/30EPSPE投资代码名称股价20232024E2025E20232024E2025E评级688472.SH 阿特斯8.990.850.841.1614.8611.918.65买入300274.SZ阳光电源68.056.366.078.0813.7716.8812.68买入603507.SH 振江股份21.831.291.702.2820.0312.879.57未评级002897.SZ意华股份36.930.721.922.6251.9119.2114.09未评级300751.SZ迈为股份100.303.275.447.8039.4818.4212.85未评级300724.SZ捷佳伟创49.754.697.7610.0815.776.414.93未评级资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所注：未评级公司盈利预测均来源于 wind 一致预期证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录1、 经济性叠加补贴政策双轮驱动，美国光伏市场成长空间明确.................................................................................61.1、 经济性奠定成长基础，政策变化带来装机波动............................................................................................... 61.2、 ITC 助力能源结构转型，美国光伏长短期空间明确.........................................................................................82、 中期挑战：双反制裁迫使东南亚供给体系迎结构性调整，“一体化”转为“补短板”...................................... 102.1、 历史复盘：美国五次贸易政策限制与国内企业应对策略............................................................................... 112.2、 东南亚四国成为国内企业避税基地，也成为美国电池、组件的主要来源....................................