片仔癀(600436)2024年半年报业绩快报点评：积极拓展零售渠道，成本压力有望减轻

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 07 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 半年报业绩快报点评 买入 当前价： 207.00 元 片 仔 癀（600436） 医 药生物 目标价： 254.80 元（6 个月） 积极拓展零售渠道，成本压力有望减轻 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.03 流通 A 股(亿股) 6.03 52 周内股价区间(元) 188.51-296.52 总市值(亿元) 1,248.87 总资产(亿元) 182.94 每股净资产(元) 23.76 相 关研究 [Table_Report] 1. 片仔癀（600436）：大单品快速增长，成本上涨影响毛利 (2024-05-08) 2. 片仔癀（600436）：片仔癀三季度加速增长，安宫牛黄丸表现亮眼 (2023-11-02) 3. 片仔癀（600436）：业绩稳健增长，提价提升产品毛利率 (2023-08-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年度业绩快报，2024年上半年实现营业总收入 56.5亿元，同比增加 11.99%；归母净利润 17.2 亿元，同比增加 11.6%；扣非归母净利润 17.5 亿元，同比增加 11.0%。  拓展销售渠道，美妆产品快速增长。2024年上半年公司营业总收入增长主要原因系公司强化市场策划及拓展销售渠道，公司核心片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司（合并）的销售收入有较大增长所致。2023年，片仔癀产品经历了史上最大涨价幅度，单粒价格上调 170 元。为吸引新客户，增加客户黏性，公司在 2023年大幅增加销售费用，增幅达 62.0%，在线上线下多个渠道进行宣传、促销活动。2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化提升品牌形象体系，同时与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过 10 万家。一季度化妆品业务实现收入 2 亿元（+83.18%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，不断打造珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品。  牛黄价格上涨造成毛利压力，成本压力有望缓解。公司上半年营业利润 20.6亿元，营业利润率同比略有下降，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄的价格经历了快速上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从 2023 年初的 20万元/千克至 50万元/千克，到 2023 年 11月的 140万元/千克，再到 2024 年 6月的最高 165 万元/千克，上涨超过 700%。价格上涨的原因主要是天然牛黄的稀缺性以及市场上的需求不断增加。相关部门公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合中国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。进口政策的放开有利于增加国内天然牛黄的供给，控制牛黄价格上涨，有利于片仔癀产品控制成本，改善盈利水平。  积极投入创新研发，成效显著。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2024年上半年，公司取得 1个化药 1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药 PZH2113），拟用于治疗弥漫性大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品 1类新药 PZH2107（LDS 片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，有 3个化药 1类新药、3个中药 1.1类新药和 1个中药 1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等 30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等 10 余项临床研究。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 32.9 亿元、38.4亿元、45亿元，对应 PE 分别为 38、33和 28倍。考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及成本下行预期下，未来业绩持续增长的稳定性，因此予以片仔癀一定估值溢价，给予 2025年 40倍估值，对应目标价格 254.8元，给予“买入”评级。  风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10058.50 11271.94 12917.29 15242.39 增长率 15.69% 12.06% 14.60% 18.00% 归属母公司净利润（百万元） 2797.35 3290.52 3841.47 4499.58 增长率 13.15% 17.63% 16.74% 17.13% 每股收益 EPS（元） 4.64 5.45 6.37 7.46 净资产收益率 ROE 20.48% 20.48% 20.31% 20.22% PE 45 38 33 28 PB 8.97 7.65 6.49 5.51 数据来源：Wind，西南证券 -33%-25%-17%-10%-2%6%23/723/923/1124/124/324/524/7片仔癀 沪深300 片 仔癀（600436） 2024 年 半年报业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 根据公司各项业务板块的分析，我们对 2024-2026 年公司主营业务的预测如下： 假设 1：医药制造：因公司提高对大品种的二次开发，不断挖掘片仔癀产品适应症，并进行推广，假设 2024-2026 年销量增速分别为 15%。安宫牛黄丸扩大销售渠道，随着品牌价值不断增强，预计 2024-2026 年销量增速分别为 30%。复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等优势、特色品种的临床优势，预计 2024-2026 年将保持 10%的销量增长。 假设 2：医药流通：公司不断强化营销策略，积极拓宽渠道，实现终端门店覆盖超过 10 万家，医药流通销量有望在 2024-2026 年每年保持 2%的增长。 假设 3：化妆品业：公司在做大化妆品业务的同时，积极推进化妆品公司分拆上市，目前正在有序开展股份制改革相关的审计、资产评估等相关工作，化妆品业务迎来利好，2024-2026年化妆品销量有望每年保持 12%的增长。 表 1：公司各业务板块盈利预测 单 位 ： 亿 元 202