每周经济动态：量化经济指数周报，商品消费仍偏弱，服务消费边际回暖

宏 观 研 究 2024.7.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 商品消费仍偏弱，服务消费边际回暖 ——量化经济指数周报-20240728 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 王 洋 登记编号：S1220523120003 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 联系人 李昌萌 相 关 研 究 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 7 月 28 日，本周 ECI 供给指数为 50.34%，较上周回升 0.01%；ECI 需求指数为 49.78%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.84%，较上周回升 0.02%；ECI 消费指数为 49.36%，较上周回落 0.02%；ECI 出口指数为 50.39%，较上周回落0.05%。 月度 ECI 指数：从 7 月前四周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.36%，较 6 月回落 0.07%；ECI 需求指数为 49.80%，较 6 月回升 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.82%，较 6 月回升 0.05%；ECI 消费指数为 49.39%，较 6 月回落 0.06%；ECI 出口指数为 50.38%，较 6 月回升 0.19%。从 ECI 指数来看，7 月份经济修复的动能较 6 月份有所回升，工业生产整体景气度虽有所下滑，但结构来看设备制造业受外需和政策提振仍保持一定韧性，另一方面企业库存弱补库指向需求端仍待进一步修复。工业生产方面，上游开工率整体优于中下游，其中受乘用车零售放缓影响，7 月份以来汽车生产产业链景气度较 6 月明显下滑；需求方面，地产销售景气度再度走弱，基建实物工作量向上修复的动能也尚不明显，三季度内需修复的主要抓手预计仍是大规模设备更新和消费品以旧换新。 ELI 指数：截至 2024 年 7 月 28 日，本周 ELI 指数为-0.82%，较上周回落0.35%。本周“降息”完成一轮循环、实体经济融资成本继续下移。从本周一 7 天期逆回购利率和 LPR 报价下调 10 个 bp 开始，新一轮“降息”开启周期，同日 SLF 各期限利率下移 10 个 bp，新“利率走廊”上下限框定在1.50%-2.20%区间，DR001 和 DR007 中枢下行至 1.60-1.70%区间。随后本周四 MLF 开展月内第二次操作，投放 2000 亿元的同时顺势调降 20 个 bp 操作利率至 2.30%，阶段性弥合了 MLF 操作利率和同业存单利率的差距，随后主要商业银行宣布下调定期存款挂牌利率，5 年期定期存款利率低于 2.0%，以“OMO-LPR”联动“降息”开始、以存款挂牌利率下调为止，本周“降息”完成了一轮循环，基于新的政策利率体系：下方最低 7 天期逆回购利率1.70%、中间 MLF 操作利率 2.30%、SLF 隔夜利率 2.55%、上方 1 年期 LPR 报价 3.35%、5 年期以上 LPR 报价 3.85%，以上利率构成货币政策“利率的边界”，主要市场利率，无论债券收益率还是新发贷款利率，均在“利率的边界”内运行。截至 6 月份，新发放企业贷款加权平均利率已经下降至 3.65%,预计在 7 月份新增“降息”举措的推动之下，新发企业贷款平均利率延续下降趋势，实体经济直接融资和间接融资成本继续下行。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：7 月份经济修复动能有所回升 从周度数据来看，截至 2024 年 7 月 28 日，本周 ECI 供给指数为 50.34%，较上周回升 0.01%；ECI 需求指数为 49.78%，较上周回落 0.01%。从分项来看，ECI投资指数为 49.84%，较上周回升 0.02%；ECI 消费指数为 49.36%，较上周回落0.02%；ECI 出口指数为 50.39%，较上周回落 0.05%。 图表1：本周 ECI 供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 7 月前四周的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.36%，较 6 月回落 0.07%；ECI 需求指数为 49.80%，较 6 月回升 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.82%，较 6 月回升 0.05%；ECI 消费指数为 49.39%，较 6 月回落 0.06%；ECI 出口指数为 50.38%，较 6 月回升 0.19%。从 ECI 指数来看，7 月份经济修复的动能较 6月份有所回升，工业生产整体景气度虽有所下滑，但结构来看设备制造业受外需和政策提振仍保持一定韧性，另一方面企业库存弱补库指向需求端仍待进一步修复。工业生产方面，上游开工率整体优于中下游，其中受乘用车零售放缓影响，7 月份以来汽车生产产业链景气度较 6 月明显下滑；需求方面，地产销售景气度再度走弱，基建实物工作量向上修复的动能也尚不明显，三季度内需修复的主要抓手预计仍是大规模设备更新和消费品以旧换新。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2024 年 7 月 50.36 49.82 49.39 50.38 49.80 49.80 2024 年 6 月 50.43 49.77 49.45 50.19 49.79 49.79 2024 年 5 月 50.48 49.82 49.57 50.00 49.79 49.79 2024 年 4 月 50.63 49.76 49.64 49.96 49.75 49.75 2024 年 3 月 50.68 49.59 49.61 50.07 49.70 49.70 2024 年 2 月 50.62 49.55 49.66 50.01 49.69 49.69 2024 年 1 月 51.18