华凯易佰(300592)收购通拓科技，旺季即至，业绩有望拐点向上

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 07 月 29 日 华凯易佰（300592.SZ） 收购通拓科技，旺季即至，业绩有望拐点向上 华凯易佰：并购易佰网络，转型跨境电商。公司原主营业务为会展设计综合服务，2021 年通过现金及股份对价收购易佰网络 90%股权，转型跨境电商。公司管理层多年深耕行业，具备丰富经验，接连推出员工持股、股权激励计划进一步激发活力；当前传统主业逐步收缩，外部扰动出清，易佰网络多年超额完成业绩承诺，2023 年实现营收 64.8 亿元，净利润 4.67 亿元。2023 年底公司公告，拟横向收购通拓科技，加强精品&泛品跨境电商协同效应，并已于 2024 年 7 月过户；同时，2024 年初公司公告公布新限制性股票激励计划，2024 年 7 月，公司拟选举第四届董事会。 跨境出口电商行业万亿级市场，稳健增长。在中国供应链优势、基础设施完善及政策支持推动下，我国跨境电商历经多阶段发展，已成万亿级市场；相较于传统外贸，跨境电商模式显著提升了商品与跨境消费者间的连接效率，在政策催化与海外电商渗透率推动下仍将继续扩张。2023年，我国跨境电商交易规模为 16.85 万亿元/同比+7.3%，其中 B2C 模式占比 29.8%，以亚马逊为例：其作为全球电商龙头，中国卖家 GMV 占比逐步提升，电、服装等主类目稳定，园艺、家电、宠物用品等新品类增速较高。跨境电商产业链参与者众多，精品模式考验品牌力与供应链管理能力，泛品模式注重选品效率；此外，历经调整，跨境 SaaS 行业当前快速增长。 泛品为基，精品+SaaS 释放增量，收购通拓有望优势互补。公司立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台业务：1）泛品业务：以“泛而全”为主，深耕亚马逊平台，开拓其他三方电商平台，全品类经营，重点布局增量蓝海品类，通过信息化建设实现全链路环节效率优化；2）精品业务：以“精而美”为主，采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略，形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，公司逐渐增加自研比例，强化品牌壁垒，优化物流效率、定价机制、反馈机制等实现精细化运营；3）亿迈平台：定位跨境电商综合服务生态平台，提供七大核心服务项目，稳步开拓商户数量。2023 年亿迈平台实现营业收入 7.86 亿元/同比+188.5%，高速增长；4）收购通拓科技：双方将在供应链、渠道、品类等方面将发挥协同效应，产生规模优势，并且若通拓科技业绩改善，将进一步增厚公司业绩。 投资建议：公司为知名跨境电商卖家，泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式，深入研发提升数据化能力，渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；当前收购通拓科技，并公布新股权激励计划，行业旺季即至，业绩有望拐点向上。我们预计公司 2024-2026 年将实现营业收入 88.4/114.8/125.4亿元，归母净利润 3.82/5.01/6.11 亿元，EPS 为 0.94/1.24/1.51 元/股，对应PE 为 10.8x/8.2x/6.7x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,417 6,518 8,841 11,477 12,538 增长率 yoy（%） 112.9 47.6 35.6 29.8 9.2 归母净利润（百万元） 217 332 382 501 611 增长率 yoy（%） -348.3 53.1 14.9 31.3 21.9 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.54 0.82 0.94 1.24 1.51 净资产收益率（%） 10.5 16.3 15.9 17.6 18.0 P/E（倍） 18.9 12.4 10.8 8.2 6.7 P/B（倍） 1.9 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 26 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 装修装饰 7 月 26 日收盘价(元) 10.14 总市值(百万元) 4,105.14 总股本(百万股) 404.85 其中自由流通股(%) 90.50 30 日日均成交量(百万股) 4.64 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07华凯易佰沪深3002024 年 07 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1923 2019 2997 3899 3828 营业收入 4417 6518 8841 11477 12538 现金 848 528 1088 1413 1543 营业成本 2742 4109 5671 7448 8092 应收票据及应收账款 303 395 551 678 665 营业税金及附加 4 4 8 9 10 其他应收款 16 139 71 201 97 营业费用 1088 1527 2072 2723 2971 预付账款 35 32 59 59 70 管理费用 243 416 544 617 647 存货 598 843 1146 1467 1372 研发费用 52 65 74 89 99 其他流动资产 124 82 82 82 82 财务费用 -3 -18 44 25 24 非流动资产 1206 1237 2383 3643 3867 资产减值损失 -10 -37 -4 -3 -1 长期投资 17 48 80 111 144 其他收益 14 15 12 13 13 固定资产 265 243 699 1328 1634 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 106 89 96 104 115 投资净收益 -3 8 3 3 4 其他非流动资产 818 857 1509 2099 1974 资产处置收益 1 5 2 3 3 资产总计 3129 3256 5381 7542 7695 营业利润 286 409 449 589 718 流动负债 623 668 2459 4138 3824 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 62 1 1455 3045 2654 营业外支出 0 4 2 2 3 应付票据及应付账款 352 437 652 778 776 利润总额 288 407 449 588 717 其他流动负债 208 231 352 315 394 所得税 43 59 67 87 106 非流动负债