宏观专题报告：哪些商品出口受关税影响更小？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 宏观周聚集 2024 年 07 月 29 日 哪些商品出口受关税影响更小？ ——宏观专题报告 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 注：本文关税讨论只是假设情景分析，不代表未来一定会发生。 ⚫ 关税影响出口由近及远的三种可能方式，更多影响消费品： ⚫ 下半年：关税豁免到期或小幅影响，主要为中间品、资本品。前期 669 亿关税排除清单在今年 6 月正式到期，将拖累 7 月之后的出口增速，主要为橡胶塑料、电气机械、机械设备等中间品资本品，6 月对美出口走强也源于排除清单到期前“抢出口”的尾部影响。 ⚫ 明年初：假设最惠国待遇取消，将更多影响消费品。美国自中国进口加权平均原始税率将从 2.5%上升至 41.1%。从商品结构看，最惠国待遇取消对所有商品均施加影响，但相对来看对玩具、纺织服装、家具等消费品影响更大，中间品、资本品影响相对较小。 ⚫ 明年中：假设关税逐步加征，对消费品影响更大。加征幅度更大的领域或为目前还未被加征关税的领域，多是消费品。且加征后影响幅度更大的也是美国对中国依赖度越高的商品（符合关税政策初衷），目前美国对中国依赖度较高的商品主要集中在消费品领域。 ⚫ 出口缓和关税影响的三种模式与“韧性商品”： ⚫ 加征前：抢出口，更多为高依赖商品或中间品、资本品。18-19 年四批加征关税清单中，只有“3000 亿 A 清单”出现典型的抢出口特征。拆分商品结构来看，与美国生产环节绑定（供应链更相关、影响当地生产就业）的中间品和资本品“抢出口”更明显（即使依赖度不高）。消费品只有高依赖度领域“抢出口”，而纺织服装等该现象不明显。 ⚫ 加征中：关税豁免清单对冲关税影响，但有效果的更多是中间品、资本品。并不是所有关税排除政策均有效，关税排除后 3 个月内，“有效类清单”美自华进口占比会明显提升、增速反弹 5-10 个百分点，但“无效类清单”美自华进口占比会继续回落。拆分结构看，跟美国供应链更相关的中间品、资本品关税豁免更有效果，消费品效果相对有限。 ⚫ 加征后：产业转型，协助海外工业化替代消费品出口。我国出口模式已在转型，总体模式从依赖美国的加工贸易，转向依赖自主产业竞争力的一般贸易。且近十年我国出口份额中更多是中间品与资本品份额提升，显示我国更积极融入全球产业链、帮助海外经济体工业化之路，而不是与其他国家继续开展低附加值消费品市场竞争，分工角色改变。 ⚫ 展望：今年下半年与明年商品出口表现或反转： ⚫ 海外：美国经济软着陆、欧洲弱复苏、新兴高景气。但考虑到联邦基金利率和抵押贷款、消费贷等利率仍将维持较高位置一段时间，以及美国大选和特朗普贸易政策提议和信用卡、商业地产等领域的局部风险，未来外需下行风险或大于上行风险。 ⚫ 出口：发达国家供需缺口弥合与关税豁免到期或构成拖累。虽然发达国家需求不至于大幅下行，但下行风险客观存在，同时发达国家进口与需求的供需缺口基本弥合，进口难再出现“补缺口式”单边回升，对我国出口的边际支撑效果也将减弱。与此同时，近 700亿豁免商品清单到期也会构成拖累，虽然抢出口潜在空间大，但实际效果或相对有限。 ⚫ 结构：下半年与明年出口商品结构表现或反转。下半年豁免清单到期更多冲击中间品与资本品，而抢出口更多利好消费品，预计下半年消费品出口表现好于中间品与资本品。明年假设最惠国待遇取消、加征关税，更多冲击消费品，而后续若有豁免清单则相对利好中间品、资本品，明年出口中间品、资本品表现或好于消费品。从长期来看，我国在新兴国家市场中渗透率较低的也集中在中间品、资本品领域，未来有更大提升空间，嵌入新兴国家工业化，而消费品提升空间则相对有限。 ⚫ 风险提示：贸易政策超预期变化，全球地缘政治风险，美联储长时间维持高利率。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 1. 出口受关税影响由近及远的三种可能 ............................. 6 1.1 下半年：关税豁免到期或小幅影响，聚焦中间品资本品 .................. 6 1.2 明年初：假设最惠国待遇取消，较大幅度影响消费品 ...................... 7 1.3 明年中：假设加征关税、影响幅度最大，主要为消费品 .................. 8 2. 出口缓和关税影响的三种模式与“韧性商品” ............. 10 2.1 加征前：抢出口，更多为高依赖商品或中间品资本品 ................... 10 2.2 加征中：关税豁免清单，有效果的更多是中间品资本品 ............... 12 2.3 加征后：产业转型，协助海外工业化替代消费品出口 ................... 13 3. 展望：今年下半年与明年商品出口表现或反转 ............. 15 3.1 海外：美国经济软着陆、欧洲弱复苏、新兴高景气 ....................... 15 3.2 出口：发达国家供需缺口弥合与关税豁免到期或成拖累 ............... 17 3.3 结构：下半年与明年出口商品结构表现或反转 ............................... 18 4. 生产高频跟踪：工业生产平稳运行 .............................. 19 5. 需求高频跟踪：港口吞吐维持低位，集运价格涨幅收窄 ........................................................................................ 23 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共29页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：各个排除清单商品月度规模（并未年化） ................................................... 6 图 2：标准化：各类清单美自华进口占比变化幅度(横轴 t=0 为排除清单到期月份)7 图 3：关税排除清单到期的商品结构 ..................................................................... 7 图 4：美国取消我国最惠国待遇对各行业税率的影响 ............................................ 8 图 5：美自华进口商品规模：加征关税 VS 未被加征关税 ......................................