宁德时代(300750)业绩符合预期，看好长期盈利领先

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 电力设备 2024 年 07 月 29 日 宁德时代 (300750) ——业绩符合预期，看好长期盈利领先 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件： ⚫ 公司发布 24 年半年报。公司 1H24 实现营收 1668 亿元，同比-12%，实现归母净利润 229亿元，同比+10%，扣非后归母净利润 201 亿元，同比+14%。 点评： ⚫ 业绩符合预期，Q2 盈利能力提升亮眼。1H24 年公司实现营收 1668 亿元，同比-12%；实现归母净利润 229 亿元，同比+10%。单从 Q2 来看，公司单季度实现营收 870 亿元，同比-13%，环比+9%；实现归母净利 124 亿元，同比+13%，环比+18%。从盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明显，1H24 公司毛利率达 26.5%，同比+4.9pct，其中 2Q24，公司毛利率达 26.6%，同比+4.7pct，环比+0.2pct。1H24 公司归母净利率达 13.7%，同比+2.8pct，其中 2Q24，公司归母净利率达 14.2%，同比+3.3pct，环比+1.0pct。从出货来看，根据鑫椤咨询和公司公告，我们预计 1H24 公司电池出货 205GWh，同比+21%，其中动力电池/储能电池分别出货 159/46GWh，分别同比+15%/+44%；单从 Q2 来看，我们预计公司出货量达 110GWh。展望 24 年，我们预计公司全年出货 490GWh 左右，同比+26%，其中动力电池/储能电池分别预计出货 395/95GWh，分别同比+23%/+38%。 ⚫ 费用支出稳定，存货旺季备货，资本开支降低。1H24，公司期间费用达 188.1 亿元，同比+5.04%，公司期间费用率为 11.28%，同比+1.82pct，主要系销售/财务/管理费用率小幅提升。存货方面，截至 1H24，公司存货达 480.5 亿元，同比-1.76%。分各项看，存货中原材料同比增加，考虑存货中库存商品及发出商品合计价值为 278.6 亿，我们预计截至1H24，公司电池系统存货约 70GWh。固定资产方面，公司固定资产中机器设备账面价值在 1H24 出现下降，远期来看公司制造费用仍有较大下降空间。公司 1H24 资本开支为 138亿元，同比-25%，其中 Q2 资本开支 67 亿元，同比-16%，环比-5%。截至 1H24，公司在建产能达 153GWh（其中包括海外匈牙利产能约 70GWh），考虑公司新建产能投放节奏将主要跟随行业需求变动而变动，预计在建产能稳步建设下资本开支有望保持稳定。 ⚫ 产品创新带来份额提升，新产品推陈出新下助推多领域电动化。根据中国动力电池产业创新联盟，1H24，公司国内新能源乘用车装车量达 78.97GWh，市占率达 43.89%，同比+2.35pct；公司国内新能源商用车装车量达 14.34GWh，市占率达 61.21%。公司国内新能源乘用车市占率提升，我们认为主要系 24 年，公司推出的麒麟/神行电池得到下游车企多款车型首发搭载，产品差异化带来公司份额提升。同时，公司在国内新能源商用车市场市占率处于领先位置，有望持续受益于国内新能源商用车渗透率提升。另外，公司在光储充领域发布天恒储能系统，海外大储场景对于储能电芯品质要求更高，公司新储能系统有望在海外市场获得更高产品溢价。 ⚫ 投资分析意见：考虑公司产品结构升级以及海外出货保持增长，我们小幅上调 24-26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 495.0/586.7/704.4 亿元(原 24-26 年归母净利润分别为 466.3/570.9/703.7 亿元)，对应 PE 为 17/14/12 倍。我们认为，动力电池、储能及商用等领域锂电需求旺盛，公司电池出货有望持续提升。因此，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。 市场数据： 2024 年 07 月 26 日 收盘价（元） 189.35 一年内最高/最低（元） 251.33/140.40 市净率 4.0 息率（分红/股价） 2.66 流通 A 股市值（百万元） 737,491 上证指数/深证成指 2,890.90/8,597.17 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 44.61 资产负债率% 69.26 总股本/流通 A 股（百万） 4,399/3,895 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 曾子栋 (8621)23297818× zengzd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 400,917 166,767 398,798 477,217 542,365 同比增长率（%） 22.0 -11.9 -0.5 19.7 13.7 归母净利润（百万元） 44,121 22,865 49,499 58,672 70,444 同比增长率（%） 43.6 10.4 12.2 18.5 20.1 每股收益（元/股） 11.79 5.20 11.25 13.34 16.01 毛利率（%） 22.9 26.5 24.7 24.5 24.9 ROE（%） 22.3 11.7 22.0 20.7 19.9 市盈率 19 17 14 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-26-40%-20%0%20%(收益率)宁德时代沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1． 业绩符合预期，Q2 盈利能力提升亮眼 业绩符合预期，Q2 盈利能力提升亮眼。1H24 年公司实现营收 1668 亿元，同比-12%；实现归母净利润 229 亿元，同比+10%。单从 Q2 来看，公司单季度实现营收 870 亿元，同比-13%，环比+9%；实现归母净利 124 亿元，同比+13%，环比+18%。从盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明显，1H24 公司毛利率达 26.5%，同比+4.9pct，其中 2Q24，公司毛利率达 26.6%，同比+4.7pct，环比+0.2pct。1H24 公司归母净利率达 13.7%，同比+2.8pct，其中 2Q24，公司归母净利率达 14.2%，同比+3.3pct，环比+1.0pct。 图 1：