海通发展(603162)民营散运龙头，稳健弹性兼备

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|航运港口 证券研究报告 [Table_Title] 海通发展（603162.SH） 民营散运龙头，稳健弹性兼备 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 民营小宗散运公司，专注超灵便市场。自 2009 年成立以来，海通发展已逐步巩固其在干散货航运市场的领导地位。据上海航运交易所中华航运网数据，截至 2023 年底，海通发展在中国主要航运企业经营的船队规模中排名第 7 名。公司采取多元化的经营策略，持续扩大外租船舶业务，同时致力于整合干散货运输与外租船服务，构筑领先的综合航运服务模式。 ⚫ 经营优异，需求支撑相对稳健，上有弹性。2019-2023 年期间，海通发展的超灵便船型盈利（TCE）和超灵便船型市场均值（BSI）走势整体保持一致。根据公司年报数据，2023 年海通发展经营表现优异，TCE 达到了 12,888 美元/天的水平，高于当年的 BSI。 ⚫ 市场供需条件整体利好，超灵便型有结构性亮点。供给方面：随着今年全球在手订单减少、交付节奏放缓，灵便型船舶的市场增量在逐年减少，老龄船的占比增加和海上环保政策的推动也加速了灵便型船舶市场存量的淘汰，远期供给端或将受到一定的限制；需求方面：①西芒杜铁矿项目的开发和美联储降息预期将催化未来大船市场，超灵便型所在的小船市场或将同时受益；②得益于东南亚市场日渐旺盛的基建需求和“一带一路”背景下我国与东南亚国家在基础设施建设方面合作不断深化，中国市场的超灵便型船东或将持续享受到基建材料出口运输的红利，超灵便型船舶市场需求有望实现进一步攀升。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年实现归母净利润 4.22、6.69、8.67 亿元，参考典型可比公司国航远洋估值，综合考虑海通发展相对更高的潜在盈利弹性和当前周期位置，给予公司 24 年 22 倍 PE，对应合理价值 10.12 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示。全国范围内金融危机、订单超预期释放、IMO 监管不及预期、公司成本控制不及预期、贸易摩擦风险、运价及船队结构波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2046 1705 2908 3492 3938 增长率（%） 28.0% -16.7% 70.5% 20.1% 12.8% EBITDA（百万元） 871 325 587 872 1092 归母净利润（百万元） 671 185 422 669 867 增长率（%） 29.8% -72.4% 128.2% 58.4% 29.6% EPS（元/股） 1.22 0.31 0.46 0.73 0.95 市盈率（P/E） - 57.16 20.37 12.87 9.93 ROE（%） 32.8% 5.1% 10.4% 14.4% 15.9% EV/EBITDA - 33.59 14.56 9.37 6.82 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 9.40 元 合理价值 10.12 元 报告日期 2024-07-28 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 915.35/258.84 总市值/流通市值（百万元） 8604.32/2433.07 一年内最高/最低（元） 23.45/8.79 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.71/43.47 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -0.42/-4.87 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 李然 SAC 执证号：S0260523120009 0755-82984511 liran@gf.com.cn 分析师： 王航 SAC 执证号：S0260523120003 0755-88285816 wanghang@gf.com.cn 请注意，李然,王航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -30%-16%-2%12%26%40%07/2309/2311/2301/2403/2405/2407/24海通发展沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 海通发展|公司深度研究 目录索引 一、民营小宗散运公司，专注超灵便市场 ....................................................................... 5 （一）专注超灵便散运市场多年，运力保持稳健增长 ............................................. 5 （二）内外贸兼营，境外收入占比逐年提升 ........................................................... 7 二、经营优异，需求支撑相对稳健，上有弹性 .............................................................. 10 （一）盈利波动与行业基本一致，2023 年跑出超额 ............................................. 10 （二）公司业绩敏感性测算 ...................................................................................11 三、市场逐步向复苏过渡，超灵便有结构性亮点 .......................................................... 13 （一）干散航运市场供给条件逐步具备 ................................................................ 13 （二）西芒杜铁矿项目开发在即，需求端弹性可以期待 ........................................ 15 四、盈利预测和投资建议 ............................................................................................. 21 五、风险提示 ...........................................