特朗普交易2.0的五个影响

1特朗普交易2.0的五个影响证券研究报告分 析 师 ： 李 美 岑S A C ： S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 张 日 升S A C ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 1分 析 师 ： 任 缘S A C ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 8 0 0 0 1报 告 日 期 ： 2 0 2 4 . 7 . 2 32u 2024年美国大选前瞻：特朗普胜率显著提升，市场已经准备迎接特朗普交易：首场电视辩论+枪击事件后，特朗普大选民调已经大幅领先拜登，辩论时拜登的老态龙钟以及枪击事件的故事性，令市场准备迎接“特朗普交易”。当前6大摇摆州特朗普支持率均领先，但也需注意，民调并不完全预示最终选举结果，大选尚早、仍有变数。后续重点：1）9月10日拜登与特朗普将进行第二次电视辩论；2）8月19日-22日民主党全国代表大会将确认总统候选人（共和党已经提名特朗普和万斯）；3）11月5日，2024年美国总统选举正式举行。u 特朗普交易1.0有哪些启示？减税是最首要诉求，2025年到期待延续。2017年底签署的《减税与就业法案》（TCJA）主要内容包括大幅降低了个人所得税和公司税，并将遗产税的免税额度提高。预计TCJA在2018-2027年对美国税收减少近1.5万亿美元的税收收入，其中个人所得税改革是税收损失的最大来源，预计减少约1.1万亿美元，根据DALLASFED的实证估计，到2020年，TCJA将使美国GDP水平比没有减税情况下高出约1.3%，其中大部分增长集中在2018年。货币政策上，特朗普上任后加强了对美联储掌控，类似上世纪70年代，削弱了美联储独立性，美联储更多为政治服务，其货币政策对市场的刺激力度更大，加大了宏观和资产波动。2017-2018年经济火热，缩表加息一拖再拖：1）2017-2018年美国经济走向过热（核心PCE增速突破2%，两年进口同比增速5%以上），但依然减税进一步刺激经济上行。2）2017-2018年联储缩表加息一拖再拖，2015年12月才正式开始加息，2017年底才正式缩表，至2018年才由于连续加息导致经济和市场回落。2019-2020年，当美国经济从过热转向衰退、叠加新冠疫情冲击时，美联储出台了超大额宽松政策，1个多月时间资产负债表翻倍，刺激市场和经济反转：1）2019年因为通胀粘性迟迟不及预期，美联储不断推后首次降息，而在特朗普通过推特的连番轰炸下，9月开启首次降息。2） 2020年3月美元流动性危机，随后美联储开启了前所未有的宽松力度，导致了2021年后的超级通胀。u 特朗普交易2.0未来展望：1）减税依然是首要诉求，2026年可能施政。减税法案“落日条款”是否延续是特朗普与拜登的主要矛盾点之一，目前根据特朗普支持率领先的态势，特朗普当选总统概率较大，这些减税条款很有可能在2026年延期甚至永久化，特朗普交易2.0依然将围绕减税展开。2）压力在于财政问题两党都躲不开。连续经历特朗普的《减税与就业法案》、拜登的新冠刺激和《削减通胀法案》，美国财政压力出现急速扩张，巨大的财政压力将会极大限制下一届美国政府的施政空间。3）联储继续保驾护航，明年可能重选主席。美联储主席和副主席的任期为4年，鲍威尔的主席任期将于2026年5月到期，两位副主席的任期将在下一任美国总统任期内到期。特朗普当选明年或可以干预新美联储主席，诸位理事与地区联储行长无变化。u 特朗普交易2.0如何影响市场：1）美国经济可能受到持续刺激。当前在高利率的压制下，美国经济短暂回暖后继续下行，近期大部分制造、消费、地产数据都不及预期，联储宽松概率不断上升。若特朗普上台，可能在现有的宽松路径下，逼迫FED加大降息力度，以求在明年下半年取得更好的经济成果。2）美国通胀可能出现反复。对华加征关税+主张刺激经济，未来4年美国通胀可能会反复，重演1970s状况。3）美股如果大幅调整，有特朗普期权保护。对应特朗普交易1.0期间典型资产表现，全球股市分化，美股大幅跑赢全球股市，大宗商品值得关注。4）降息和美元韧性可能同时发生。出于对经济、减税的诉求，美联储可能会相对鸽派，美国优先的政策导向，可能令美国经济相对海外始终存在压制，对应美元指数持续走强。5）美元韧性和商品走强可能同时发生。未来可能出现“联储降息、美元韧性、商品走牛”的另类宏观环境。u 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。3特朗普交易1.02017年特朗普签署的《减税与就业法案》（TCJA）主要内容包括大幅降低个人所得税和公司税，并提高遗产税的免税额度。该法案可产生的影响：1）税收：预计美国政府在2018-2027年减少近1.5万亿美元的税收收入。2）GDP：到2020年使GDP水平比没有减税情况下高出约1.3%，其中大部分增长集中在2018年。特朗普加大对美联储掌控，美联储失去独立性为政治服务，对于市场的刺激力度更大，加大宏观和资产波动：1）紧缩：为配合减税政策，17-18年美联储加息缩表一拖再拖。2）扩张：2019年因为通胀粘性不及预期，美联储不断推迟首次降息，在特朗普推特连番轰炸下，9月开启首次降息；2020年3月美联储开启超大宽松。1）美强欧弱：特朗普美国优先政策使得2017-2018年美国GDP增长对欧洲日本形成持续性压制，美国失业率达到历史极低水平，支撑美元走强。2）疫情刺激下的经济走弱：2019-2020年受疫情影响，全球经济走弱。1）大宗商品：随着美联储政策变化走出两波行情。行情初，黄金率先领涨，中期金铜油同步上行，后期铜、原油行情滞后。2）权益市场：17-18年权益市场从全球牛市转向美股一枝独秀；19-20年“特朗普期权”，全球进入流动性牛市。3）债券市场：2018年美债施压全球；19-20年美国进入超级宽松期。特朗普交易2.01）减税条款延续：减税法案的“落日条款”大部分将于2025年底到期，减税依然是首要诉求，特朗普当选很可能推行这些条款延期甚至永久化。2）财政压力：压力在于财政问题两党都躲不开。连续经历《减税与就业法案》、新冠刺激和《削减通胀法案》，巨大的财政压力将会极大限制下一届美国政府的施政空间。美联储独立性：特朗普的减税政策依旧需要美联储的配合，若特朗普当选总统，其明年可以干预新美联储主席。1）扩张：当前在高利率的压制下，美国经济短暂回暖后继续下行，联储宽松概率不断上升。若特朗普上台，可能在现有的宽松路径下，逼迫FED加大降息力度。1）减税+宽松：对于经济与减税的诉求，特朗普可能会逼迫FED加大降息力度，美联储可能相对鸽派，美国经济可能受到持续刺激，相对欧洲、日本、中国持续强势，支撑美元指数走强。2）通胀：全面关税、对华加征额外关税+主张刺激经济，未来4年美国通胀可能会反复。1）大宗商品：高通胀下的宽松会使全球货币信用下滑，推动大宗商品（金铜油）维持强势，黄金可能率先领涨。2）权益市场：目前美股估值高位，若美股因为海外经济周期开始调整，参考18-20年，“特朗普期权”可能推动美股市场强于其他权益资产。3）债券市场：减税+宽松环境下，可能出现美债利率短端低位、长端中性的情况。减税货币政策经济资产表现减税货币政策经济资产表现4一、市场已经准备迎接特朗普交易