赛力斯(601127)公司点评报告：投资入股引望公司，华为股权合作绑定再深入

公 司 研 究 2024.07.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 赛 力 斯 （ 601127） 公 司 点 评 报 告 投资入股引望公司，华为股权合作绑定再深入 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 综合乘用车 最新收盘价(人民币/元) 74.02 总市值(亿)(元) 1,117.54 52 周最高/最低价(元) 104.76/32.04 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《赛力斯(601127)：AITO 问界车型共振向上，业绩边际提升显著》2024.07.10 《赛力斯(601127)：波动不改向上趋势，优异成长空间持续》2024.06.26 《赛力斯(601127)：24Q1 利润转正节点超预期，价量双升向上开启》2024.04.30 《赛力斯(601127)：新 M7 调价再迎放量，再夺智驾同级先锋》2024.04.02 事件：2024 年 7 月 29 日，公司发布关于筹划对外投资的提示性公告，在引望与相关方前期工作进展的基础上，公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资，共同支持引望成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，并成为服务汽车产业的开放平台。 引望投资入股，赛力斯有望成为车 BU 重要股东：根据长安与华为合作协议规定，华为将设立目标公司，其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、ARHUD 与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司，华为车 BU 业务领先优势全方位转移至新设公司。2023 年 11 月 25 日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，长安汽车及其关联方拟出资获取引望公司股权比例不超过 40%。根据公告显示，长安汽车预计不晚于2024 年 8 月 31 日签订最终交易文件，引望公司推进再度进入日程。本次公司对外投资公告，我们预计赛力斯有望成为引望公司重要股东之一。 业务合作转型股权合作，华为绑定再深入：本次交易完成后引望将成为赛力斯参股子公司，公司合并报表范围不会发生变化。后续引望公司利润将以投资收益形式计入公司报表，增厚公司投资收益。同时与华为合作有望由业务合作转变成股权合作，双方绑定继续深化。资金方面，24Q1 赛力斯拥有 224.7 亿资金（货币资金&交易性金融资产），公告或表明公司做好充分的资金与资源支持准备，本次投资预计并无筹款压力。 问界 M9 五座版有望上市，引望投资形成共振： AITO 问界 M9 目前订单表现稳定，AITO 问界 M9 上市 7 个月累计大定突破 11 万辆，截至 6 月底已交付接近 6 万辆，6 月单月品牌销量占比达到 40%，车型订单/销量表现亮眼。预计 AITO 问界 M9 近期有望进行车型改款，新增五座版本，有望进一步推动 AITO 问界品牌盈利能力提升以及市场占有率上行，驱动自主品牌新豪华优异表现。同时与本次引望投资形成共振，驱动公司中短长业绩释放。 盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现营收 1369.74、1843.39、2134.77亿元，归母净利润为 60.18、101.59、117.29 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 35842 136974 184339 213477 (+/-)% 5.09 282.16 34.58 15.81 归母净利润 -2450 6018 10159 11729 (+/-)% 36.07 345.66 68.82 15.45 EPS (元) -1.63 3.99 6.73 7.77 ROE(%) -21.48 34.53 36.82 29.83 PE -46.75 18.57 11.00 9.53 PB 10.09 6.41 4.05 2.84 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -24%10%44%78%112%146%23/7/2823/10/2724/1/2624/4/2624/7/26赛力斯沪深300赛力斯(601127) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 引望公司投资入股，华为合作再深入 引望投资入股，赛力斯有望成为车 BU 重要股东。2024 年 7 月 29 日，公司发布关于筹划对外投资的提示性公告，在引望与相关方前期工作进展的基础上，公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资，共同支持引望成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者，并成为服务汽车产业的开放平台。本次公司对外投资公告，我们预计赛力斯有望成为引望公司重要股东之一。 图表1:赛力斯对外投资公告 资料来源：公司公告，方正证券研究所 AITO 问界新 M7/M9 热销，驱动赛力斯价量双升向上。问界新 M7 车型 2023 年 9 月上市后开始快速放量，2024 年 1 月车型销量达到约 3 万台，品牌爆款车型打造成功。AITO 问界 M9 于 2 月 26 日开启规模交付，品牌销量持续爬坡向上后开始贡献稳定销量，后续有望向上拓宽品牌价格带，同时进一步塑造品牌高端科技形象。AITO 问界 M9 目前订单表现稳定，上市 7 个月累计大定突破 11 万辆，截至 6 月底已交付接近 6 万辆，6 月单月品牌销量占比达到 40%，车型订单/销量表现亮眼。 赛力斯(601127) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:AITO 问界品牌车型月度销量（辆） 图表3:AITO 问界 M9 累计大定突破 11 万台 资料来源：Marklines，方正证券研究所 资料来源：AITO 汽车，方正证券研究所 多重正向因素叠加，单车利润实现突破。AITO 问界新 M7 销量处于高位，AITO 问界 M9 于 2 月 26 日开启规模交付，车型销量持续爬坡，规模效应带动公司整车制造成本持续降低，叠加碳酸锂等原材料价格下行、旗舰车型高端售价、核心零部件价格管控等措施。2024 年一季度，公司营业收入为 265.61 亿元，对应单车 ASP提升至 23.27 万元，扣非后归母净利润为 1.14 亿元，对应单车净利润（扣非口径）达到 0.10 万元，对整体品牌均价及盈利能力起到大幅拉升作用。 图表4:公司营收（左轴）及单车收入（右轴）情况 图表5:公司扣非后归母净利润（左轴）及单车净利润情况（右轴） 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 风险提示 1） AITO 问界 M9 销量不及预期； 2） 高端新能源市场渗透率不及预