计算机行业2024年中期策略：三个方向，带领计算机走出困境

0三个方向，带领计算机走出困境——计算机行业2024年中期策略计算机行业投资评级 | 优于大市（维持）2024年7月23日证券分析师姓名：陈涵泊资格编号：S0120524040004邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn姓名：李杨玲资格编号：S0120524060005邮箱：liyl@tebon.com.cn研究助理姓名：王思邮箱：wangsi＠tebon.com.cn1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 2024H1回顾：估值处于底部降本增效或带动行业走出低谷。24年受市场情绪负面影响，计算机板块领跌市场。从估值看，截至24年7月19日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为32.6、2.4倍，处于近十年的1.48%、2.14%分位数水平，充分具备向上弹性空间；从业绩看，24Q1行业降本增效已有成效，收入稳健增长，利润端或将逐步走出低谷。 AI主线：大模型+算力双轮驱动，AI趋势持续上行。大模型：海内外大模型，实现从云侧至端侧的全面革新。云侧方面，海外朝多模态交互方向持续迭代，国内通过聚焦长文本和降价吸引开发者的方式驱动大模型“飞轮迭代”；端侧方面，大模型轻量化叠加端侧算力的支持与应用生态的完善，端侧AI发展已具备基本技术条件。算力：政策持续支持，云服务商AI建设浪潮升温，运营商采购需求回暖，而在美国限制下，国内短期面临“缺芯”难题，算力供需缺口扩大，随着以昇腾为代表的国产算力向A100靠齐，国产算力有望迎来结构性机会，供需错配也驱动国产算力业绩拐点到来。 反转先锋：财政发力+国测落地，信创领域有望迎来拐点。在政策红利的不断刺激下，2023年我国信创已基本走向全面化（2+8+N）。2024年开年，我国迎来了万亿特别国债、科技创新和技术改造再贷款等政策，政府预算部分聚焦于加快实现高水平科技自立自强，而新一轮国测落地，有望活跃信创供给市场，加快下游行业采购节奏。 景气方向：电力+交通，全年景气双子星。（1）电力IT：政策+投资双重催化。计算机中稀有的下游客户预算充沛的方向，全年投资持续高景气；电改主线清晰，三中全会后市场化政策出台或进一步加速。（2）交通IT：强资金支持+招标预期。城市侧车路云招标连续启动，规模超预期；公路侧资金确定性更强，下半年招标有望陆续启动。 投资建议：建议关注AI持续迭代长期主线、信创拐点在即反转先锋以及电力+交通景气度持续提升的三个方向，带领计算机行业走出困境。 风险提示：相关政策落地不及预期；地缘政治冲突；算力稀缺下大模型迭代放缓；下游订单不及预期等。核心逻辑核心逻辑2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01020304052024H1回顾：估值处于底部降本增效或带动行业走出低谷AI主线：大模型+算力双轮驱动，AI趋势持续上行反转先锋：财政发力+国测落地，信创领域有望迎来拐点目 录CONTENTS景气方向：电力+交通，全年景气双子星投资建议与风险提示3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。012024H1回顾：估值历史底部降本增效静待花开1.1 24H1计算机行业领跌，24Q1走向低配1.2 计算机行业PS处于近十年2%分位数1.3 降本增效持续体现，行业或渐渐走出低谷4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。资料来源：iFind，德邦研究所图表：计算机行业（申万）与沪深300、创业板指、科创50股价走势对比 2024年受市场情绪负面影响，计算机板块领跌市场。2024年1月1日至2024年7月19日，计算机（申万）累计下跌27.07%，位居31个行业倒数第二名；分别跑输沪深300、科创50、创业板指30.21pct/15.03pct/18.30pct。 从机构持仓角度，2024Q1年计算机行业转为低配。2023Q1/Q2/Q3/Q4，计算机基金重仓比例分别为7.01%/6.43%/5.11%/4.98%，超配2.38pct/2.02pct/0.4pct/0.24pct。而2024Q1，计算机基金重仓比例为3.61%，结束一年多超配，进入低配-0.66pct。图表：24Q1年计算机行业（申万）走向低配图表：2024年计算机行业（申万）领跌市场1.1.1 1 2424H1H1计算机行业领跌，计算机行业领跌，2424Q1Q1走向低配走向低配9.8%1.4%-25.5%9.0%-26.9%-40%-20%0%20%40%60%80%20202021202220232024年至今沪深300创业板指科创50计算机（申万）3.61%4.27%-5%0%5%10%15%20%计算机基金重仓比例计算机参考配置比例超配比例-27.07%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%银行公用事业石油石化家用电器煤炭有色金属交通运输通信汽车电子非银金融钢铁国防军工建筑装饰农林牧渔食品饮料基础化工建筑材料电力设备机械设备美容护理环保房地产医药生物纺织服饰商贸零售轻工制造传媒社会服务计算机综合2024年年初至今涨跌幅5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 截至2024年7月19日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为32.6、2.4倍，处于近十年的1.48%、2.14%分位数水平，充分具备向上弹性空间。1.1.2 2 计算机行业计算机行业PSPS处于近十年处于近十年2%2%分位数左右分位数左右资料来源：iFind，德邦研究所32.56 0204060801001201401602014-07-092015-07-092016-07-092017-07-092018-07-092019-07-092020-07-092021-07-092022-07-092023-07-09PE（TTM）PE（25%分位数）PE（50%分位数）PE（均值）PE（75%分位数）图表：计算机行业（申万）近十年PE（TTM）走势2.35 0246810122014-07-092015-07-092016-07-092017-07-092018-07-092019-07-092020-07-092021-07-092022-07-092023-07-09PS（TTM）PS（25%分位数）PS（50%分位数）PS（均值）PS（75%分位数）图表：计算机行业（申万）近十年PS（TTM）走势6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 整体看，收入稳健增长，利润端或将逐步走出低谷。2024年第一季度，计算机行业整体实现营收2331.56亿元，同比增长5.23%，增速中位数为2.28%；实现归母净利润15.35亿元，同比下滑72.97%，增速中位数为1.96%；实现扣非归母净利润-6.42亿元，同比大幅下滑500.50%，增速中位数为4.94%。逐季增速对比来看，24Q1较23Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别变化6.81pct / -113.89pct / -406.61pct；从中位数增速来看，增速变化分别为-3.70pct / -6.20pct / -2.12pct。综合来看，计算机行业24Q1营收端表现稳健，利润端虽有所下滑，但在行业降本增效节奏推进下，行业或将渐渐走出低谷。 从盈利能力来看，24Q1毛利率及净利率有所下滑。具体来看，24Q