振华股份(603067)公司深度报告：航空航天需求迸发，公司迎来新时代

振华股份(603067.SH)公司深度报告：航空航天需求迸发，公司迎来新时代评级：买入(维持)证券研究报告2024年07月19日化学原料李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)陈云(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350524070001liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cncheny17@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M振华股份-4.1%10.0%-6.4%沪深300-0.7%-1.4%-8.7%最近一年走势相关报告《振华股份（603067）2024年一季度点评报告：一季度业绩环比改善，铬盐价格上行有望增厚利润（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2024-05-03-40%-30%-21%-11%-2%8%2023/07/182024/01/182024/07/18振华股份沪深300市场数据2024/07/18当前价格（元）11.1252周价格区间（元）6.83-13.40总市值（百万）5,660.26流通市值（百万）5,659.66总股本（万股）50,901.62流通股本（万股）50,896.22日均成交额（百万）77.67近一月换手（%）2.16请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 铬盐开启景气周期航空航天需求迸发。铬盐需求增长驱动力从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域，迎来需求新时代。航空对应的产业链为铬盐-金属铬-高温合金-航空发动机-商用和军用飞机-航空需求，由于全球航空需求快速增长（尤其是印度）和疫情期间飞机交付受限，全球商业飞机供不应求，空客、波音、中国商飞的订单量都大幅攀升；飞机的短缺又带来飞机维修需求的增长，导致飞机发动机企业订单量大增，再叠加商业航天、军用需求、油气开采等需求的发力，上游高温合金企业的营收也大幅增长；由于高温合金一般含有20%左右的金属铬，金属铬和铬盐需求增长加速。整个航空航天产业链迎来高增长时代，铬盐迎来了新的时代需求，我们预计，至2026年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。铬盐供给扩张受限。2023年，全球铬盐产能约119万吨，我国产能约57万吨，由于铬盐生产过程中的铬渣含有剧毒的六价铬，处理困难，铬盐产能扩张受到严格管控。铬盐竞争格局良好，全球铬盐产能经过多年整合，某一区域仅存一家主导性铬盐企业，国内仅存7家生产企业，产能高于5万吨的仅振华股份、四川银河两家。在铬盐需求攀升的背景下，铬盐环节的供需将持续紧张。u 振华股份具有四大优势：成本低、产品齐、清洁生产、市占率高1）2023年，公司单吨重铬酸钠的加工成本是3362元/吨，同比-19.4%，在原材料价格持续上涨的背景下，公司通过技术创新，实现加工成本不断优化，加工成本占营业成本比重从2021年的40%降低至2023年的31%。公司掌握数字化无钙焙烧技术，原料铬矿单耗水平优于同行；2）公司产品品类齐全，且继续向高纯金属铬、新型高效阻燃材料、新能源长时储能领域扩展。截至2024Q1，1.2万吨金属铬已开始量产，10万吨超细氢氧化铝仍处于建设阶段。公司新产能的投产有望继续增厚业绩。3）公司已形成了完善的内循环经济运行模式和外部资源综合利用途径，实现清洁化生产，节能减排及资源综合利用优势明显。4）收购重庆民丰后，公司规模效应突出，2023年，产能约占全国近一半。u投资建议：预计公司2024-2026年，营业收入分别为43.86、46.29、51.43亿元，归母净利润分别为5.29、5.85、6.71亿元，对应的PE分别为11、10、8倍，在铬盐景气度提升背景下，公司作为龙头企业优势显著，维持公司“买入”评级。u风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4图表：公司业绩拆分资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u 公司为铬化学品龙头企业u 铬盐开启景气周期u 老树开新花，需求再迸发u 产能难扩张，格局再优化u 公司竞争力强u 公司评级及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61967► 创办红光201厂，生产氢氟酸产品1972► 试制铬盐产品，成功生产重铬酸钠8吨，铬酸酐2吨► 完成股份制改造，整体变更设立成为湖北振华化学股份有限公司20112013► 数字化无钙焙烧清洁生产技术制重铬酸钠技术改造示范工程建成试产，达到年5万吨重铬酸钠的生产能力1982► 成为原化工部定点铬盐生产企业1994► 万吨重铬酸钠扩建工程项目建成投产，被冶钢集团兼并，更名为冶钢集团黄石无机盐厂2016► 登陆上交所，成功上市2021► 振华股份与民丰化工并购重组，成为全球范围内产能最大、市场份额最高、铬化合物产品线最齐全的行业主导者图表：公司发展历程资料来源：公司官网，国海证券研究所u 湖北振华化学股份有限公司是目前全球规模最大、品种最全的铬化学品和维生素 K3 生产企业，也是国内唯一一家以铬化学品为主营业务的上市公司。公司主要从事铬盐系列产品、维生素K3、超细氢氧化铝的研发、制造与销售，致力于铬资源无钙焙烧高效清洁转化与铬渣综合利用技术开发及应用。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图表：公司主营产品产业链资料来源：公司公告，公司招股说明书，国海证券研究所u 秉承“铬化学品全产业链一体化经营”战略，公司铬化学品产业链已初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图表：公司产能情况（截至2023年）资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所分类产品现有产能在建产能备注原材料铬铁矿分选18万吨　　硫酸30万吨　满足重庆民丰基地全年硫酸自用需求，富余产品对外销售铬盐铬盐24.5万吨（产量）　2023年，折重铬酸钠产量24.5万吨三氯化铬6000吨　系铁铬液流储能电池负极电解质溶液其他五氧化二钒1000吨（产量）　以五氧化二钒计V K32600吨（产量）　　金属铬1.2万吨　　含铬废渣循环资源化综合利用项目超细氢氧化铝5万吨10万吨　硫酸钾6万吨　目前湖北及周边区域对硫酸钾的年需求量稳定在 50 万吨以上，且主要由外省供给。元明粉无水硫酸钠　　几乎全部向境外销售u 公司拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地，以及“民众”、“楚高”两大业内著名品牌。2023年，铬盐产量合计达24.5万吨/年。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图表：2013-2024Q1，公司营业收入资料来源：iFinD，国海证券研究所资料来源：iFinD，国海证券研究所图表: 2013-2024Q1，公司归母净利润u 2013-2020年，公司业绩稳步提升，营业收入由6.25亿元增至12.78亿元，归母净利润由0.73亿元增至1.50亿元，CAGR分别为10.76%、10.84%。2021年，在完成对国内第二大铬化工品企业重庆民丰的并购重整后，公司规模迈上新台阶，营收及业绩均实现翻倍。2023年，