纺织服装行业：一文梳理全球头部鞋服制造企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业公司更新 证券研究报告 [Table_Industry] 纺织服装业 2024.07.23 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 0551 裕元集团 增持 2232 晶苑国际 增持 1836 九兴控股 增持 2111 超盈国际控股 增持 1476 儒鸿 增持 9910 丰泰企业 增持 9802 钰齐-KY 增持 2313 申洲国际 增持 300979 华利集团 增持 [Table_Report] 相关报告 纺织服装业《Nike 下修收入指引，制造龙头订单影响有限》 2024.07.02 纺织服装业《制造景气度向上，品牌表现分化》 2024.06.12 纺织服装业《户外行业集中度提升，关注品牌端投资机会》 2024.05.13 纺织服装业《制造反转确立，运动前低后高》 2024.05.04 纺织服装业《纺织服装行业 2024 年春季投资策略》 2024.04.11 一文梳理全球头部鞋服制造企业 [table_Authors] 刘佳昆(分析师) 曹冬青(研究助理) 021-38038184 0755-23976666 liujiakun029641@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com 登记编号 S0880524040004 S0880122070070 本报告导读： 全球纺织制造行业经历五次转移，头部制造商乘风而起；鞋履制造商集中度较高，龙头具备研发与管理优势；服装制造商分工细化，龙头追求一体化生产。 投资要点： [Table_Summary0] 投资建议：目前下游去库基本结束，通过头部制造公司订单跟踪情况来看，订单恢复趋势无虞，尤其龙头具备抢份额、拓客户逻辑值得期待，推荐华利集团、申洲国际、裕元集团、九兴控股、晶苑国际、儒鸿、丰泰企业、超盈国际控股、钰齐-KY。 全球纺织制造行业五次转移，头部制造商乘风而起。纺织制造属于劳动力密集产业（尤其鞋履制造），因此全球纺织制造中心伴随各地劳动力成本优势的此消彼长而出现多次转移，依次为英国、美国、日本、亚洲四小龙、中国大陆、东南亚。大部分头部鞋履制造商（如裕元、丰泰等）集中诞生于 20 世纪 70-90 年代（Nike 目前前十大鞋履供应商中七家公司成立于本阶段），头部服装制造商如申洲国际成立于1990 年，上述公司是全球纺织制造中心向亚洲四小龙、中国大陆转移的时代背景下的产物，并且受益于产业中心的转移实现快速发展。 鞋履制造商：行业集中度较高，龙头研发及管理优势突出。主要特点：1）行业集中度较高：鞋产品制作环节较多，壁垒相对较高，同时各环节之间难以拆分，因此行业集中度较服装代工行业更高。2）劳动密集型：鞋履代工可实现自动化的环节相对更少，劳动密集型的特点更为突出。3）竞争壁垒主要体现在：①管理能力：制造商的主要职责是将2D 设计转化为 3D 的样品与成品，因此竞争优势主要体现在生产环节的交期快、快反强、稳定性强、盈利能力强等，归根结底与制造商的管理能力相挂钩。②研发能力：部分制造商与品牌合作时间长达四五十年，积累丰富产品研发经验，且品牌方早年间主动与其在研发方面加强合作，如 1992 年 Nike 首个亚洲研发中心在丰泰中国台湾总部成立。 服装制造商：行业集中度偏低，龙头追求一体化生产。主要特点：1）行业集中度较低：服装制作环节较鞋履更少（纱线-面料-成衣），部分环节壁垒相对较低，且各环节之间容易拆分，因此集中度相对更低，大部分企业聚焦在有限的环节重点发展。2）制造商多谋求实现一体化：服装制造产业链中附加值比较高的环节是面料与成衣制作，行业玩家大多希望涉及上述环节，甚至是实现全环节的垂直一体化。3）竞争壁垒主要体现在：①垂直一体化：盈利优势突出，实现难度也较大，难点包括面料生产环节严格的准入条件、大量设备投入与资金要求、成衣环节的规模化生产等。②产品研发能力：主要体现在面料、成衣制作环节，如申洲国际为优衣库研发 AIRism 面料，维珍妮采用无缝贴合等技术制作无缝服装等。 风险提示：终端需求恢复不及预期，汇率大幅波动等 行业公司更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 40 目录 1. 总结 .............................................................................................................. 4 1.1. 全球纺织中心多次转移，头部制造商乘风而起 ................................ 4 1.1.1. 19 世纪：英国纺织业于第一次工业革命率先崛起 ..................... 4 1.1.2. 20 世纪初：美国在第二次工业革命中取代英国成为全球纺织中心 5 1.1.3. 20 世纪中期：二战后日本纺织业水平处于领先地位 ................. 5 1.1.4. 20 世纪 70-90 年代：纺织业中心由日本转移至韩国、中国台湾、中国香港等地 .............................................................................................. 6 1.1.5. 20 世纪末：加入 WTO 使中国加快全球化进程，助推纺织业发展 8 1.1.6. 21 世纪 10 年代：东南亚国家区位优势显著，中国产能逐渐外迁 10 1.2. 鞋履制造：行业集中度较高，龙头研发及管理优势突出............... 11 1.3. 服装制造：行业集中度偏低，龙头追求一体化生产 ...................... 12 2. 鞋履制造商 ................................................................................................ 14 2.1. 裕元集团：制造业务困境反转，零售业务预期谨慎 ...................... 14 2.1.1. 制造业务：全球运动鞋制造龙头，利润修复空间较大 ........... 14 2.1.2. 零售业务：国内头部运动经销商，预计 2024 年销售额持平 .. 16 2.2. 丰泰：Nike 前五大鞋履供应商，研发优势突出 .............................. 17 2.3. 韩国泰光：Nike 前五大鞋履供应商，研发优势突出 ...................... 20 2.4. 广硕：Nike 前十大鞋履制造商，首家中国大陆签约工厂 .............. 22 2.5. 清禄：Nike 前五大鞋履制造商，年产量近一亿双 .......................... 23 2.6. 九兴：时尚鞋履制造龙头，低估值高股息标的 .........